识别危与机，把握进与退.pdfVIP

结论 KEY POINTS ⚫第一部分：市场上信用债一致的操作是否是个稳态？ ✓ 我们7月、8月月报均提示了“稳货币+ 宽信用”的环境下，信用债走势将好于利率债，中低等级信用债将好于高等 级。信用利差明显收窄，收窄幅度AAAA+AAA 。 ✓ 复盘每轮流动性冲击：详情复盘解杠杆措施。 1）全局流动性紧张的冲击很大，杠杆难解，因为所有机构都面临融资成本上升的问题。而局部的流动性冲击，基本 不会造成明显的解杠杆压力，市场也存在较多的承接力量。 2 ）杠杆率的高低是相对而非绝对的概念。在全局流动性紧张时，并没有统一的杠杆率安全边际，要依靠对基本面、 流动性总体的判断。在面临全局流动性紧张是需要做好流动性管理和控制资产久期。 3）全局流动性紧张往往对应着债市走熊，去杠杆过程缓慢而痛苦；牛市中的局部流动性紧张，市场承接力量包括配 置盘、交易盘在内的多数机构，冲击造成的收益率走阔往往会被较快填平。 ✓ 未来投资策略： 1）对于信用债，前期市场主要采取套息和加杠杆的策略，策略有效的前提是资金利率保持稳定。 2 ）但目前大环境处于宽信用+经济回升的背景下，资金利率可能有抬升压力，套息+杠杆的策略将受到一定挑战（但 出现历史上流动性冲击的概率不大）。 3）未来信用债整体应保持适度杠杆、适度久期，以应对可能面临的流动性波动的