资本结构定义.ppt

2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 31 4. 資本結構現狀 發行股票時的重要考慮因素 美國 1999 歐洲 2001 Earnings Per Share dilution 68.55% 63.89% Amount by which our stock is undervalued or overvalued by the market 66.94% If our stock price has recently risen, the price at which we can sell is “high” 62.60% 56.76% Providing shares to employee bonus/stock option plans 53.28% 50.00% Maintaining a target debt-to-equity ratio 51.59% 54.05% 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 32 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 定義 ? 在資本市場運作完美時，資本結構不能改變公司價值。 ? 例子 ? 子虛公司與夢幻公司在資產面和營運面完全相同：未來一 年如果棒球風氣盛行（機率是 0.6 ），營業淨利將是 6000 萬元；如果棒球風氣衰退（機率是 0.4 ），營業淨利將是 3000 萬。 ? 但是二者在資本結構上並不相同：子虛公司只發行 100 萬 股股票，沒有借款；夢幻公司則發行 100 萬股股票和 100 萬 張一年後到期的公司債，每張公司債到期償還 20 元。 ? 假設子虛公司股票目前市價每股 40 元，夢幻公司股票每股 23 元，公司債每張 18 元。這和市場均衡是否一致？ 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 33 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 投資人的偏好是否影響價格？ ? 例子 ? 假設子虛公司股票市價每股 40 元，夢幻公司股票每股 22 元， 公司債每張 18 元。 ? 假設投資人希望一年後的現金流量是像夢幻公司的股票， 也就是如果棒球風氣盛行，現金流量是 40 元；如果棒球風 氣衰退，現金流量是 10 元。這樣是否會造成投資人只願購 買夢幻公司的股票，使該股票價格上升，因而夢幻公司的 價值超過子虛公司價值？ 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 34 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 蛋糕論 ? 公司的現金流量就像一個蛋糕，不同的有價證券就像不同 的切蛋糕方式。並不會因為切的塊數不同或是形狀不同就 改變整個蛋糕的大小。 ? 如果市面上沒有你喜歡的蛋糕，可以自己做。 1 0 %的負債比例 6 0 %的負債比例 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 35 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 競爭使 MM 定理成立 ? 投資人借款條件和公司不同 – 如果只有公司能夠享有優惠的借款條件，而個別投資 人都必須支付 17.6% 的借款利息。也就是說，投資人 目前借款 17 元，一年後需償還 20 元。是否會使投資人 喜歡持有夢幻公司的股票，因而提高夢幻的股票價格？ – 有些人可以借款， David Bowie 在 1997 發行債券，以個 人未來版稅做擔保。 – 但是其他公司會因而借款，希望獲取較高的股票價格。 競爭之下會使股價回到 22 。 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 36 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 資本結構和資金成本 ? 平均資金成本（ WACC ） ? 既然 k e k d ，增加負債資產比例應該會降低平均資金成本。 這與 MM 定理是否有衝突的地方？ ? 例子 ) d k e (k E D D 1 d k e k E D E d k E D D a k ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2019/3/25 胡星陽 - 資本結構 37 5. 資本結構不能改變公司價值 – MM 定理 ? 資本結構和資金成本 ? 系統風險和資本結構的關係 ? ? 如果 ? d =0 ? e d a E D E E D D ? ? ? ? ? ? ? a e E D ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1