广州-行业：深度投资策略，传统与创新并重.pdfVIP

证券研究报告 行业研究 深度报告 证券行业深度投资策略——传统与创新并重 投资要点 行业：证券业 证券行业逐渐回暖体现强周期特征,经纪和自营复苏 依然是行业景气回升的关键：标杆券商在牛熊市下的 营业收入结构均显示，无论在哪种市场环境下，券商 2010.12.27 收入结构都体现出“经纪自营为王”的特征，因此行 业景气度的高低高度关联于经纪与自营业务，而这两 评级：谨慎推荐 项业务的表现则与市场变动高度相关。归根结底，证 券行业“靠天吃饭”的现状尚未有明显改观。 我们认为2011年A股市场成交活跃程度有望进一步扩 大，对于市场成交量业绩敏感度更高的券商，能够在 52 周股价走势图 活跃的市场环境下取得更好的表现。 佣金率最坏的时刻或将过去，但券商通道业务收益率 将很难回到原先的高点，下滑至成本线附近将成必然 趋势，只有在经纪业务收入模式创新和增值服务方面 走在前列的券商，才能战胜行业整体下滑的趋势，成 为新一轮券商经纪格局分化的中的领先者。 券商的投资能力将成为决定自营表现的关键因素。作 为券商业务结构中不确定性最高的部分，股票投资配 置较多的中小券商自营业务虽然风险更高，但也具备 分析师 更大的业绩弹性，而资本充裕，投资分散的大型券商 俞冲 则更为稳健。 执业证书编号：S0320210100004 投行业务稳健增长。明年 IPO 规模仍将保持温和扩张 联系电话：020 的趋势，而中小盘股占比可能高于今年。 联系电邮：Yuchong@ 部分券商已占据资产管理业务和创新业务的先发优 相关报告 势，未来有望摆脱券商传统的经营和增长模式，催化 收入结构发生根本性升级。 投资策略：从估值水平看，证券行业整体估值将难与 景气顶峰期相比。但由于经纪业务预期的显著改善以 及自营业务的弹性，仍将赋予行业关键的基本面支持。 而与过去相比，收入多元化与业务创新化正在推动国