海通-水泥行业投资策略-明年供需有望平衡，产能增长成为业.pdfVIP

明年供需有望平衡，产能增长成为业 绩主要推力，政策利好提升整体估值 江孔亮（建筑工程行业首席分析师） 蒲世林（建筑建材行业） 2009年12月16 日 主要观点 明年供需有望平衡，盈利能力有望维持 在固投增速20%-25%左右、落后淘汰1亿吨假设下，明年供需平衡 东部区域供需略好于西部地区，西南地区可能面临一定产能过剩 销量增长带来的业绩增长以及估值中枢的提升推动股价上涨 在明年盈利能力维持的假设下，销量增长成为业绩增长主要推动力 产能限制政策及3年彻底淘汰落后产能政策将提升2010年估值中枢 投资策略：东部区域+具有估值优势的龙头企业 东部区域供需平衡的概率更大 首推冀东水泥，投资逻辑：盈利能力维持+产能大幅扩张+估值便宜 其次海螺水泥，投资逻辑：盈利能力维持+资产负债率低、现金充裕+ 估值便宜 2 概要 1. 2010年供需形势预测:新增供给与新增需求平衡 2. 产能增长成为业绩主要推动力 3. 政策利好提升2010年估值水平 4. 投资策略和推荐公司 3 1. 明年供需形势预测——预测思路 用当年投资额除以吨水 将水泥需求分为几 根据预期GDP估计未来固定 泥投资额。缺点是投资 根据分析历史上新 块，估计每一块的需 资产投资增速，然后通过 额与当年新增产能不完 增产能和当年年投 求比重，然后预测每 回归得到单位固投对应的 全正比，吨水泥投资额 资额的历史规律估 一块的需求增长，最 水泥消费量，最后得到水 比较难确定 计未来新增产能 后加总 泥需求的预测 投资额/吨水 产能增量和投资 分块预测 预测固投增速 泥投资额 额的历史规律 新增供给预测 新增需求预测 明年供需形势判断 4 1. 明年供需形势预测——新增供给预测 下表主要说明两点：1 ）数字水泥网的年新增产能数据基本可信；2 ）新增熟料产 能与当年水泥投资增长正相关 2001-2010年水泥投资和新增产能的关系 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1- 2009E 2010E 3Q09 水泥投资（亿元） 不超过 114 160 321 562 535 501 654 1051 1184 1600