论我国cxo发展现在与未来.ppt

证券研究报告 兴业证券 乘风破浪潮头立,论我国CXO(创新药产业链)发展的现在与未来 分析师:黄輸漾(S019051902002) 孙媛媛(S019051509001 徐佳熹(S019051308003) 报告发布日期:2020年7月1日 投资要点 KEY POINTS 9兴业证券 新冠疲情短期影响是否还存在? 析公司来看,2020Q1新冠疫情对于 CROCDM带来的影响相对不大,仅有的影响主要基于开工时间 的减少,在影响持续时间方面,临床前CRO和CDMO均影咱有限,自2月后即逐步进入正轨;临庆CRO 受眼于医院的俠复进程,据了鰥5月全国医院住院及门诊仍未俠复至去年同期水平,因此我们预计国内 临床CRO受到的影响将持续至二季度末,但影响程度将远小于一季度。而在订单方面,内瘦情短期 彩响并未对 CRO CDMO造成祝动、各家头部仝业新签汀单增速基本廷续过去上常水平 进入二季庋后,市场关注点逐步由国内转向全球,短期海外订单是否会岀现波动、中长期是否存在产 转移的风险成为影响 CRO CDM0板块的主要囡素。分析ⅣND量、硏发授λ、PEV投资等间接指 标,结合上市公司经营憤冗,我们认为海外疫憤蔓延并禾对CRO需哀逡戍太六扰动,头部企业二季度 订单增长仍然强劲,且存在筮于海外开工受哏导致部分増量汀单的情况.CDMO订单凨相对更长 因此年内业绩相对碗定性较高,整体来看,短期 CRO: CDMO订单需求并禾受到疫情太大的影响 投资要点 KEY POINTS 9兴业证券 新冠疫情对 CRO/ CDMO企业今明两年业绩是否有影响? 展望明年,我们认为,一方面海外疫情影响进展仍有待观纂,欧美当前已逐步开始复工, 另一方面,临床前CRO订单周期相对不长,当期受影响程庋较小可以较好地向明年推演 CDMO由于其订单属性可能引发授资者更多的讨论。但分祈来看、CDMO商业化订羊由于 其下淓用药需求,大部分订单具各较强的稳定泩;临床阶段的订单可能会受临床推进延迟 的影响,但由于其往往需要提前各货,且CDMO订单总体呈现溢出状态,因此我们判断其 对头部公司的业績影响也相对有服。此外,大部分头部公司二季度在新增客户效量、新签 订单金颔、客户订单意愿等各方面为同比呈现较好增长趋势。基于以上信息,戎们判断新 尾疫情对国内 CRO: CDMO产业影响有哏,预计今明两年业績仍将保持过去较快的增长水平 投资要点 KEY POINTS 9兴业证券 中长期 CROICDMO行业增长是否可持续? 对于中长期趋势的分析,一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的,促使国内订单将 始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态,这将是国内 CRO CDMO头部公司未来业绩增 长的重要来源。另一方面,全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小,一 方面人口红利和工程师红利等优势仍然存在,中国始终是产业链转移的核心选项;另一方 面,对比芸他潜在目家(例如印度),分析来看,对于可能会受到影响的临床前CRO和 10: CDMO领域,承接全球CRO产能链转移的趋勢受到扰动可能泩较小,同时國内需求在 快速提升,将逐步成为我国〔 RO/CDMO行业发展的主要驱动力。此外,药物发现新技术平 台的涌现,例如DELT、FBDD等,也将为 CRO: CDMO行业中长期发展带来新的增量 兴业证券 目录 CATALOGUE 01公司分析:20001延续较好经营水平 02行业分析:国内市场景气度维持高术平 03|产业分析:中国行业中长期较快增长可持续 04估值讨论:探索新的恬值体系 05推荐标的 兴业证券 01 公司分析: 2020Q1延续较好经营水平 2 9兴业证券 公司分析—扣非挣净利润端 对北央盾,扣非净利润Ql增速的趋势和改入端基本相仿。昭衍新药、康龙化成、懵腾股份表现较好, 业绩实现加速;泰袼医药扣非净利润増速较为接近收入増速。此外,CDMO中的凯莱英和九洲药业 扣非净利润増这均高于收入端,、伓现公司优秀的经营能力,药明康德和药石科技扣非利润出现一定 下滑,药明康德主要源于授资收益波动的影,其№nIRS归母净利洵増速较为接近收入増速;药 石科技主要源于股奴激励摊销蓂用彩响,除后净利润増速接近收λ端, 图3、A股CRO公司近年扣非净利润增迷 图4、A股CDMO公司近年扣非净利润增速 20TE1 3.12 XISHI 3DIF 3No 3903209 ←明乐一康忐一其不科其 一药一后奉药 员笑九一漕改 数据未;simd,兴业证经济与金融研究亮蓝理 兴业证券 公司分析—毛利率 整体来膏,A股〔 RO: CDMO行业中大部分公司毛利率近年来维持稳定趋势,药石科技近年来毛利率 有所走低,主要源于其公斤级以上订单占北逐步提升,促使其毛利率逐渐趋近行业平均水平,预计 今年将逐步趋稳。九洲药业近