西安曲江文化控股有限公司2020年度第一期中期票据信用评级报告.pdf

接近 300 平方公里，工商税收与飞地行政区分成，土地出让金及契税收入由曲江 新区财政局征管，较稳定的财税体制为曲江新区的建设发展提供了资金保障，曲 江新区已成为陕西文化、旅游产业发展的标志性区域。 ⚫ 公司是西安市重要的旅游资源综合开发运营平台，综合实力强。由公司打造并运 营管理的大雁塔北广场、大唐不夜城、大明宫遗址区、西安城墙景区、临潼旅游 休闲度假区等景区已成为西安市标志性旅游景点，公司运营管理的景区资源丰富。 同时，公司文化旅游业务构建起了集景区运营、电影电视、文化演出、会展、出 版和商业的多门类业务，打通文化旅游全产业链，业态类型多样，综合实力强。 ⚫ 围绕文化旅游业务，公司业务多元化发展，营业收入持续快速增长。公司业务板 块涵盖文化旅游经营、文化产业 （工程）业务、景区基础设施建设、房地产开发、 和超市零售五大板块，围绕文化旅游资源的经营整合，各板块之间协同发展， 2017-2019 年，公司分别实现营业收入96.75 亿元、135.89 亿元和170.37 亿元，营 业收入快速增长。公司景区基础设施建设、文化产业 （工程）项目和房地产业务 在建和拟建项目较多，截至2020 年3 月末合计总投资达779.76 亿元，业务持续性 较好；西安市房地产市场较为活跃，公司在手尚未销售的房地产项目较多，且所 在区位较好，预计短期内能为公司收入提供较好支撑。 ⚫ 外部的大力支持，有效提升了公司的资本实力。2017-2019 年公司收到各类政府补 助资金分别为1.38 亿元、1.59 亿元和3.00 亿元，近五年西安曲江新区管理委员会 （以下简称“曲江新区管委会”）通过资产划拨等方式合计增加公司资本公积86.17 亿元，外部支持有效提升了公司资本实力。 关注： ⚫ 公司承担的文化产业工程和景区基建任务较重，投资回收期较长，债务规模未来或 将进一步上升。公司承担的文化产业工程和景区基础设施建设任务较重，截至2020 年3 月末公司主要在建及拟建项目尚需投资超过365.65 亿元，而文化产业工程项目 投资回收期较长，景区基础设施建设代建项目资金回笼情况受当地政府财政资金安 排具有一定不确定性，未来公司债务规模或将进一步上升。 ⚫ 公司资产中应收款项类占比较高，对公司资金形成较大规模占用。截至2019 年末， 公司应收款项类账面价值合计462.77 亿元，占总资产的比重为34.41%，应收账款 主要系政府部门的代建费、回购款以及相关工程款，其他应收款主要系往来款，回 2 收时间具有一定不确定性，应收款项类规模较大，对公司资金形成明显占用。 ⚫ 关注人人乐公司零售业务的经营及发展情况。2019 年 7 月公司收购人人乐连锁商 业集团股份有限公司（以下简称 “人人乐公司”，股票代码：002336 ）进入超市 零售业，受零售业面临线下同质化竞争、成本不断上升以及网络零售消费分流的影 响，2017-2019 年人人乐公司扣非净利润持续亏损，经营欠佳。 ⚫ 关注 COVID-19 疫情对公司旅游业务的影响。2020 年上半年受新型冠状病毒肺炎 疫情影响，旅游相关需求短期出现较大幅度下滑，公司景点门票、酒店业务、景区 运营和会展等文化旅游相关业务短期内承压，2020 年1-3 月公司实现文化旅游经营 收入3.65 亿元，同比下降约39.7%，需持续关注本次疫情对公司文化旅游业务发展 的影响。 ⚫ 公司存在一定的或有负债风险。截至 2019 年末，公司对外担保金额共计42.44 亿 元，占期末所有者权益的比例为 14.57%，被担保企业均为西安曲江新区内国有企 业，均未设置反担保措施，公司存在一定的或有负债风险。 未来展望： ⚫ 预计公司业务持续性较好，业务在区域内仍将保持垄断性，且将持续获得较大力度 的外部支持。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务指标 （单位：万元） 项目