新一轮业绩估值分化的起点，兼论头部银行估值天花板在哪里.pdfVIP

目录 2015-19 年是第一轮业绩/估值分化周期 4 中国宏观经济率先复苏，已进入中高速发展阶段4 金融监管周期由紧态到常态，杠杆率保持平稳 5 金融科技推进商业银行经营聚焦场景化和数字化 8 预计当前是新一轮业绩分化的起点 14 消费信贷市场未来十年CAGR 为14.6% 15 我们预计资产管理、财富管理未来十年CAGR 为10.7% 18 估值体系重构，从 P/B 到P/E 23 图表 图表1: GDP 增速 vs. 上市银行归母净利润增速4 图表2: 制造业投资加速改善4 图表3: 社零同比增速疫情以来首次恢复正增长4 图表4: 出口保持强劲4 图表5: 强监管周期下，银行加强控制信用、流动性风险，杠杆率持续下行 5 图表6: 近年来主要监管文件梳理（1 ） 5 图表7: 近年来主要监管文件梳理（2 ） 6 图表8: 近年来主要监管文件梳理（3 ） 7 图表9: 银行机构显著加大金融科技投入以跟进互联网金融巨头 8 图表10: 平安银行科技类员工占比较高，但相较互联网银行和互联网机构仍然有大幅提升空间 8 图表11: 金融机构APP MAU 对比，场景化是获客、营客和风控的前提 8 图表12: 我们预计2019 年银行业金融机构科技投入为1,740 亿元，2030E 投入在万亿量级 9 图表13: 微众银行的金融科技应用一览，科技不仅有助于降低现有业务成本，提高效率，还可通过科技输出的方式带 来多元化收入 10 图表14: 上市银行零售客户数量VS 微众银行客户数量，互联网银行客户触达能力更为突出 11 图表15: 2010 年以来，招商银行和宁波银行的非息收入贡献增长对冲了净利息收入的疲软 11 图表16: 宁波银行净利润增长归因分析：2008-2017 年资产驱动，近两年非息收入发力成为拉动利润增速的主因 12 图表17: ….对招商银行进行净利润增长归因分析的结论亦是如此 12 图表18: 2010 年以来平均估值排名前5 vs. 排名后5 的上市银行估值分化 13 图表19: 2010 年以来平均估值排名前3 vs. 排名后3 的上市银行估值分化 13 图表20: 2010 年以来平均估值排名第一 vs. 排名最末的上市银行估值分化 13 图表21: 2010 年以来银行估值 13 图表22: 差异化盈利模式驱动估值分化，起点即为2015 年 13 图表23: 银行净手续费收入占营收比呈上升趋势 14 图表24: 且净手续费收入增速有所回升 14 图表25: 上市银行零售非息收入增长情况 14 图表26: 根据零售AUM/总资产指标，2Q 末招行、邮储、平安银行排名前三，分别为103%、98% 、56%；1H20 平安银 行、上海银行、宁波银行零售AUM 同比增速较快，分别为32%、20%、20% 15 图表27: 预计2019 年上市银行信用卡业务收入~7800 亿元 16 图表28: 2019 年样本银行信用卡业务收入对营收的贡献 16 图表29: 信用卡使用更具高频特征，是银行机构经营客户和兑现价值的重要战场 16 图表30: 主要国家/地区信用卡人均持卡量对比，调整后中国人均持卡量接近主要发达国家水平，解释了近期消费信贷 不良周期 17 图表31: 中国零售销售额将赶超美国，成为全球第一大消费市场 17 图表32: 中美消费信贷渗透率对比 17 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2