买股还是买债，周期还是成长.pdfVIP

宏观研究 宏观专题报告 2 目 录 1. 信用扩张还是收缩？4 2. 三大主体全面举债6 3. 债市：利率上行熊市继续 9 4. 股市：成长转熊周期转牛 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观专题报告 3 图目录 图1 广义货币M2 增速、社融余额增速（% ）4 图2 广义货币M2 增速、狭义货币M1 增速（% ）5 图3 存款性公司资产增速，分国内信贷和国外债权（% ）5 图4 存款性公司负债增速，分 M2 和非M2 负债（% ）6 图5 发电量增速、M1 与M2 增速差（% ）6 图6 政府融资同比多增额、同比增速（亿元、% ）7 图7 政府债券净发行规模、同比多增额（万亿元）7 图8 6、7、8 月贷款分类同比多增额（亿元）8 图9 居民短期、中长期贷款增速（% ）8 图10 居民中长期贷款增速、房贷利率（% ）9 图11 工业企业库存增速、企业中长期贷款增速（% ）9 图12 社融余额增速、发电量增速（% ）10 图13 GDP 实际增速与预测（% ）10 图14 中国GDP 季度名义增速、贷款平均利率（% ） 11 图15 10 年期国债利率、社融余额增速（% ） 11 图16 金融机构超储率、货币市场利率R007 （% ）12 图17 沪深300 指数12 图18 8 月以来A 股分行业涨跌幅13 图19 医药科技行业平均市盈率（倍）、利润增速13 图20 医药科技行业平均市盈率（倍）、银行贷款平均利率（% ）14 图21 金融地产行业利润增速、银行贷款利率（% ）14 图22 金融地产行业平均市盈率（倍）、利润增速15 图23 金融地产行业利润增速、GDP 名义增速（% ）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 nMpMoQxOnMpPqPtQtMmQqR7NaO7NoMmMpNnNeRpPzQiNnMtQ7NsQnPuOoOrONZoOrN 宏观研究—宏观专题报告 4 近期A 股市场出现明显下跌，尤其是此前领涨的创业板，和医药科技等成长股。面 对股市的突然下跌，有人建议要卖股票买债券。到底该买股还是买债，股票牛市还在不 在？ 1. 信用扩张还是收缩？ 上周央行公布了最新的货币信贷数据，我们发现，其中其实隐含了上述问题的答案。 货币自相矛盾。 乍一看，8 月的货币信贷数据在好几个方面都存在着自相矛盾。 首先是广义货币M2 和社融余额增速的走势继续背离。在理论上，这两者都是代表 中国货币和信贷总量的指标，但在最近两个月广义货币M2 增速持续回落，而社融余额 增速持续回升。那么到底该看哪一个指标？是该相信广义货币M2 增速回落所代表的信 用扩张放缓？还是该相信社融余额增速回升所代表的信用扩张加快？ 图1 广义货币M2 增速、社融余额增