蚂蚁集团市场前景及投资研究报告：全球普惠科技，蚂蚁金服.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_StockInfo] 蚂蚁集团(A20474) 无评级 2020 年09 月21 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 股票数据 总股本/流通(百万股) - 总市值/流通(百万元) - 上证综指/深圳成指 3,338/ 13,245 全球普惠科技巨头 12 个月最高/最低(元) - 从支付平台变为一站式服务平台，网络效应优势显著 蚂蚁集团最早从支付业务起家，但其当前的服务范围已经超越了支付， 而成为一个集数字支付、数字生活和数字金融等众多场景在内的一站 式服务平台，为超过 10 亿用户和8000 万商家提供普惠金融服务。蚂 蚁集团的商业模式，是通过数字支付为数字生活和数字金融提供基础 设施支持，通过数字生活和数字金融两大类场景保持客户粘性和活跃 度，最终通过数字金融科技平台变现。 蚂蚁集团拥有海量用户并覆盖大量生活场景和金融场景，形成双边网 络效应，竞争优势显著。蚂蚁集团现在主要通过数字金融科技平台变 现，但考虑到其拥有海量用户，未来不排除出现其他变现方式的可能。 庞大用户基数与广阔市场空间相结合，带来公司的成长性 蚂蚁集团当前的收入主要来自数字支付与商家服务、数字金融科技平 台（包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台）。其所在的数 字支付市场已进入稳定增长期；其所在的长尾客群微贷市场仍有较大 增长空间，而理财与保险代销市场空间更加广阔。蚂蚁集团的月活用 户在2020 年6 月末达到7.1 亿，流量优势显著，而且仍有进一步提升 的空间。庞大用户基数与广阔市场空间相结合，带来公司的成长性。 另一方面，数字支付市场进入稳定增长期后，竞争格局将趋于稳定， 我们认为这有助于降低公司的销售费用率；长远来看，数字支付市场 趋于成熟意味着该板块的收入占比也将逐渐降低，从而带来公司毛利 率的逐步提升。这都将提升其长期盈利能力。 投资建议 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值对应 2020 年动态 PE 为40~60 倍，对应公司总体价值 1.7~2.5 万亿元。蚂蚁集团拥有海 量活跃用户和丰富的应用场景，其商业