2020年可转债投资策略分析报告：攻守兼备，稳中求胜.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 可转债四季报 2020 年 09 月 22 日 [Table_Title] 攻守兼备，稳中求胜 相关研究 [Table_ReportInfo] 《信用债2020 年四季度策略：择优 ——2020 年四季度可转债策略 配臵，破尘有时（PPT ）》2020.09.15 [Table_Summary] 《利率债2020 年四季度投资策略 投资要点： （PPT ）：行稳致远，等待拐点》  行情回顾：乘势而上，高位震荡。 2020.09.14 《转债风起，顺势而动（更新版）》 三季度以来转债走强，之后高位震荡调整。7 月初权益市场涨幅较大，转债乘势而上，之后 2020.04.08 震荡总体跟随正股走势。从大类资产表现来看，转债三季度以来截至 9 月 11 日明显好于纯 债，但弱于权益（优于回调较多的创业板指）。就行业热点轮动来说，7 月市场快速上涨，热 点分散，7 月下旬之后有所分化，9 月市场调整，前期抱团明显的必需消费和医药等回调幅 度较大。估值温和上行随后总体区间波动。从转债估值来看，虽然 7 月权益市场上涨较快， 赎回增多加剧存量转债稀缺性，但货币回归中性、后期股市回调以及供给加速等方面对估值 有一定压制，整体没有大幅上行。9 月第二周后情绪有所降温，估值小幅压缩。  供需情况：发行提速，需求旺盛。 发行节奏同比加快。今年 6-8 月供给节奏和总量远高于往年同期，共发行 68 只，838 亿元， 去年同期发行 21 只，121 亿元。供给方面的一个增量，是创业板注册制下审批节奏或加快。 截至 9 月 11 日过会+批文转债共 38 只，规模 813 亿元，不考虑一直未发行的转债，较去年 同期规模相近。需求依然旺盛。从投资者结构来看，截至 8 月基金持有转债占比为 22.37% ， [Table_AuthorInfo] 较年初增长了 4.7 个百分点，且持仓占比总体呈上升趋势。考虑持有转债较多的基金类型，7 月新发基金份数创今年新高，也是转债需求的有力支撑。此外保险、社保持仓占比相对平稳， 年金有上升趋势，也是重要的配臵力量。  条款情况：赎回增多，下修较少。 赎回潮再现，不赎回频发。7-8 月公告赎回的转债数量已经达到23 只，已超过今年 2-3 月的 赎回数量。另一方面，公告不赎回的转债数量创新高。截至 8 月末公告过不赎回的转债有 28 只，今年以来新增 23 只。对于不赎回的转债，从未转股余额以及存续时间来看，没有一个 特别明确的规律。此外，部分转债公告区间内不赎回，一定程度稳定预期，但赎回条款的博 弈难度可能加大，未来不赎回或成为常态。下修和回售较少。7 月权益市场上涨一定程度带 动平价上升，低平价券减少，今年以来截至 8 月末下修的转债共 8 只，较去年同期减少 3 只。 触发有条件回售的也不多，未来一年内多只转债将进入回售期，部分转债有回售压力，可关 注回售-下修博弈，但依然需要注意可能存在的信用风险。