Ch06普通股价值评估.ppt

zsq.zjgsu * 投资者要求收益率的预测 ? 1.CAPM ? 2. 风险溢价法 : ? 若公司同时发行股票与债券 . 首先估计债券收 益率 ( 相对于股票而言较方便 ), 再估计两者之 间收益率差额 ( 即风险溢价 ). ) ~ ( ~ F M F r r r r ? ? ? ? RP r r b ? ? ~ ~ zsq.zjgsu walter 模型 : 股利增长值固定 固定 D D D D t t ? ? ? ? ? , 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 2 0 1 1 0 1 0 0 1 R R D R D R D t R D R D p D t D D D D t t t t t t t t t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? zsq.zjgsu walter 模型的假设条件 ? 1. 股利或收益以固定增长额增长 ; ? 2. 再投资收益率保持不变 , 通常可以 ROE 来代替 . t rI D D rI E D I E D rI E t rI E rI E E t t t t t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 0 0 1 zsq.zjgsu walter 模型 : 股价以固定增加额增长 R rI R D p R R D R D p R R D R D p t t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2 2 0 0 ) 1 ( ) 1 ( zsq.zjgsu 两阶段模型 (two-stage DDM) ? 若某公司目前处于成长期 , 高速增长 , 并可预期 今后一段时间仍将保持这一较高的增长率 . 但 随着竞争者的加入 , 支持高速增长的因素消失 , 公司进入成熟期，将维持一个正常的增长率。 t D * t 1 g 2 g zsq.zjgsu ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 )( ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 2 1 0 2 1 2 1 1 1 0 1 2 1 1 0 0 * * * * * * * * * g g D g D D R g R D R g D R g D R g D p t t t t t t t t t t t t t t t t t t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? zsq.zjgsu 例 : 两阶段模型 ? 某公司最近发放的股利为每股 0.20 元，假设在 以后 5 年内公司高速增长 , 股利增长率为 20%, 此 后 , 公司进入稳定增长阶段 , 股利增长率变为 10%. 设投资者要求的收益率为 16%, 估计该股票价值 . 45 . 5 %) 16 1 ( 1 % 10 % 16 %) 10 1 ( %) 20 1 ( 2 . 0 %) 16 1 ( %) 20 1 ( 20 . 0 5 5 5 1 0 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? t t t p 解： zsq.zjgsu 使用两阶段模型时应注意 ? 1. 如何确定超常增长阶段的长度 ？ 从理论上 讲，该阶段持续的时间与产品生命周期及存 在的项目机会联系在一起，但把这些定性的 因素定量化在实践中还是很困难的。 ? 2. 模型假设初始阶段超常增长率很高，这一阶 段结束后马上变成较低的稳定增长率。实际 上，从超常增长阶段到稳定增长阶段是逐步 过渡 的。 ? 3. 两阶段模型的一个重要组成部分是超常增长 阶段的期末价格，它是根据 Gordon 模型计算 得出，故最终价值受稳定增长率的影响很大。 zsq.zjgsu 三阶段模型 (three-stage DDM) ? 公司当前以超常速度增长，预期一段时间内 保持这一增长率，然后，公司拥有的竞争优 势消失，导致增长率逐渐降低，直至稳定增 长阶段的水平。 1 g 2 g 3 g zsq.zjgsu 收益与红利组合模型 R P D P ? ? ? 1 1 1 0 ? ? ? ? ? ? n t n n t t R P R D P 1 0 ) 1 ( ) 1 ( 的市盈率。 为预期的时期 其中 t R E PE R D P n t n n n t t n 1 0 PE ) 1 ( ) 1 ( ? ? ? ? ? ? ? zsq.zjgsu 例 ? 某股票最近刚刚发放的股利为每股 0.5 元 , 预计 在 6 年内公司股利将以 8% 的速度增长 ,6 年后在 领取当年股利后 , 投资者将股票以 15 倍的市盈 率卖出 ( 预计该年份的每股收益为 1.5 元 ). 已知 投资者