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汇率制度选择与东亚货币合作 作者：方壮志 汇率制度对一国经济增长和稳定具有重要的作用，自布雷顿森林体 系崩溃以来，世界经济进入到浮动汇率时代，特别是 20 世纪 90 年代， 经济危机相继在全球范围内爆发，汇率机制的选择又成为关注的焦 点，汇率制度选择一直是国际金融领域争论的议题，那么是否存在最 优汇率制度？ 一、研究综述 自布雷顿森林体系解体以来，汇率制度的选择集中在固定和浮动 汇率制度的优劣上，从国际货币基金组织的统计数据来看，自 1990 年到 1999 年，中间汇率制正在消失，所谓中间汇率制是指介于浮动 与固定之间的汇率制，选择浮动汇率制的发展中国家和发达国家的数 量呈增长趋势，正如浮动汇率制的支持者们所认为的，当发生外部冲 击和货币扰动时，浮动汇率制能隔绝国内外汇储备的被动调整，防止 国内货币市场的冲击，能避免通货膨胀的传递。而固定汇率制被认为 是有利于世界经济的协调发展。 与固定和浮动汇率制的争论相关的是，学术界对货币体系重构的 设想。货币体系是包含国际收支调节、外汇市场、资本流动和汇率制 度选择等内容的一系列惯例、条款、制度和规定等的系统。其中最具 代表性的是蒙代尔提出的最适度货币区理论，该理论的核心内容是将 世界划分为若干货币区，区内实行固定汇率制，区外则是一种联合浮 动。随着欧元区的诞生，这一设想及其功能已经正在成为现实，尽管 最适度货币区理论面临非对称冲击的问题，但重要的是它为世界经济 一体化的发展提供了可资借鉴的经验。另一种有代表性的观点是所谓 三元冲突论，也就是说资本流动、独立的货币政策和汇率稳定这三个 目标不可能同时达到。我们只能选择其中的两个目标，否则将面临极 不稳定的因素。现实经济现象也反映出这种三元悖论，但是，从理论 上看，三点决定一个平面，三个目标是有可能处在同一个均衡水平下 的，所以Frankel （1999）认为为什么不能只选择一半的政策独立和 一半的汇率稳定呢？理论上的纷争表明了汇率制度选择的复杂性。 关于汇率制度的选择，沈国兵（2002 ）总结了十二种，应该说是 比较全面的。任何一种理论从各自的角度分析都是正确的，但任何一 种理论在解释各国汇率制度的具体实践时都存在缺陷，尽管如此，本 文认为从理论上仍可把握两点。 1.汇率制度的选择充分考虑内外均衡。因为内外均衡的实现需要 至少两种以上的互不冲突的政策工具，这样汇率本身便带有极强的政 策意图，为一种主动的调节。但这种相对的主动调节并不适用于固定 汇率制。虽然浮动汇率在实现一国的内外均衡中具有优势，但并不能 完全说明浮动汇率制就没风险。因为汇率是随时波动的，还会发生汇 率超调，也即汇率的一种异常现象，因为商品市场的价格水平短期内 具有粘性特点，与资本市场的价格调整速度不同，资本市场短期内可 迅速地调整，这样，短期内汇率的波动幅度大于长期。从行为经济学 来看，噪声交易者的交易行为也会干扰市场的稳定预期，与理性假设 相悖，造成市场汇率的剧烈波动，亚洲金融危机中的金融恐慌便是最 好的例证，同时也使得中间汇率制即可调整的钉住、爬行钉住等汇率 制不堪一击。实际中，亚洲金融危机以后泰国、韩国等纷纷放弃了可 调整的钉住汇率，采取的是浮动汇率制。 2.一国的经济结构特征与发展战略。这主要是针对发展中国家而 言，因为发展中国家正处于经济开放结构调整的过渡时期，相应地， 在汇率制度选择上更应结合本国的具体情况，也就是经济基础与规 模、开放程度、对世界经济的影响以及所受到的来自外部的影响，从 制度安排的角度，充分考虑汇率制度选择所带来的效率和成本。需要 强调的一点是，在汇率制度选择中，应充分考虑一国未来的发展战略， 这是有关汇率制度选择理论中被忽视的重要方面。战略的考虑与一国 乃至一个地区的政治稳定有关。它是世界经济相互影响日益深入，一 体化趋势发展的需要。例如欧元区的最终建立，包含了德国和法国建 立大欧洲的战略思想，同时也是促进本地区经济稳定与经济发展的需 要。 以亚洲区域为例，汇率制度选择的争论与理论大相径庭，从亚洲 金融危机中直观地观察发现，大多数亚洲国家实行的是钉住美元的汇 率制。除日本外，主要亚洲国家和地区的汇率与美国的相关系数都大 于 0.8，危机之后，相关系数略下降。钉住美元是否最优选择？澳大 利亚国立大学的 Mckibbin 教授的研究结果发现，并不存在一个最优 的汇率制度安排，而且若将作为主要考虑的变量，在需求冲击下，钉 住日元是最差的选择。这就否定了以 日元为中心的货币合作思想。 从理论与