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标 题： 集团化运作能够缓解融资约束吗？ ——基于我国资本市场的经验证据 作 者： 李 焰（中国人民大学商学院，100872） 黄 磊（中国人民大学商学院，100872） 资助与致谢： 本文系国家自然科学基金项目“我国金融风险研究——企业投资控股中的融资放大效 应”）的阶段性成果，同时还受到了中国人民大学“研究生创新性科研活动激励 计划”的资助。 2008 年 1 月 10 日 集团化运作能够缓解融资约束吗？ ——基于我国资本市场的经验证据 摘要：我国当前处于经济转型期，丰富的市场投资机会使得多数企业采取了扩张式的发 展战略，但是信息不对称问题严重、外部融资体系不完善导致企业普遍面临融资约束。而与 此同时，集团化运作则是多数企业对扩张形式的具体选择。通过对我国上市公司集团化运作 过程中融资约束问题的实证检验，本文发现：相对于没有进行集团化的上市公司，采取集团 化战略的上市公司所受融资约束程度显著较低；而在上市公司集团化运作的动态过程中，融 资约束程度逐年下降。这表明，在我国当前的制度背景下，企业实施集团化运作能够有效地 缓解融资约束。 关键词：企业集团；集团化；融资；融资约束 Could Group-Forming Relax Financial Constraints? Evidence from China Abstract: China is now undergoing great trasition of economic institution. Sufficient opportunities induce most firms employ expanding strategies, while information asymmetry problem and external financing imperfection impose serious financial constraints on them. And to form business group is the choice of most firm. We analyze the financial constraints in the group-forming process of Chinese listed firms, and find that firms those employ group-forming strategy are less financially constrained, and the degree of their financial constraints decrease during their group-forming process. These results indicat that the group-forming strategy can relaxing firms’ financial constraints, but detailed reasons rely on further extension. Key Words: Business Group; Group-forming; Financing; Financial Constraints 1 一、问题的提出 我国属于典型的新兴市场与转型经济国家，当前正处于高速发展阶段，丰富的市场投资 机会使得多数企业采取了扩张式的发展战略。而与此同时，集团化运作是多数企业在扩张策 略上的具体选择，大量持股关系错综复杂的企业集团应运而生。据统计，截至 2005 年我国 共有“系族”型超大企业集团 127 个，共控制 A 股上市公司