第七章 企业价值评估.ppt

第七章 企业价值评估 ? 第一节 企业价值评估概念及特点 ? 一、企业 : 由各个要素资产构成的有获利 能力的载体 ? 二、企业特点：营利性、持续经营性、 整体性、 权益可分性 ? 三、评估的特点： ? 1 、评估对象是资产综合体。 ? 2 、决定企业价值的是整体获利能力 ? 3 、不同于单项资产的评估值简单加和： ? (1) 评估对象综合体而非独立对象加和 ? (2) 影响因素：影响企业价值而非单项资 产 ? (3) 评估结果：包含商誉 二、企业价值评估对象的界定 ? 1. 企业价值评估的内涵 ? 在中国资产评估协会 2004 年 12 月 30 日颁布的 《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中 明确指出：“本指导意见所称企业价值评估， 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下 企业 整体价值 、 股东全部权益价值或部分权益 价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和 过程”。 企业所有者权益价值 + 全部付息债务价值 = 企业整体价值 总资产价值 - 非付息债务价值 = 企业整体价值。 第二节 企业价值评估的范围界 定 ? 一、一般范围： ? 全部资产 ? （自身经营 ? 控股 ? 及非控股子公司之投资） 二、企业价值评估中的有效资产 和无效资产 有效资产是企业价值评估的基础， 无效资产虽然也可能有交换价值， 但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、 形成路径是有差别的。 一、收益法的思路和公式 ? 收益法的思路 ? 《指导意见》将收益法定义为“是通过将被评估 企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值 的评估思路”。 从本质上说，收益法是建立在 资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预 期收益能力为导向求取评估对象的价值。 ? 基本公式 ? ? ? ? ? ? n 1 1 t t t 折现率 经济收益流 企业价值 第三章 收益法 式中： V —— 资产的价值 n —— 资产延续的时期 r —— 折现率 CF t —— 资产在 t 时刻产生的现金 流 ? ? ? ? ? n t t t t r CF V 1 ) 1 ( 股票：股利 债券：利息和本金 投资项目： 税后净现金流 二、企业价值评估的两种思路 1 、 将企业价值等同于股东权益的价值，即对 公司的股权资本进行估价 （某些资料会称其为“权益法”） ? 使用股权资本成本对各期的股权现金流进 行折现 ? 股权现金流 —— 扣除公司各项费用、支付利息和 本金以及纳税后的剩余现金流 2 、 企业价值包括股东权益、债权、优先 股价值，即评估的是整个企业的价值 （某些资料会称其为“实体法”） ? 使用该企业加权平均资本成本对企业预 期现金流进行贴现 ? 企业预期现金流 —— 扣除所有营业费用和息 前纳税额的剩余现金流 核心问题 ? 首先，要对企业的收益予以界定。 —— 企业的收益有多种形式，包括净利润、净 现金流、息前净利润和息前净现金流等。 其次，要对企业的收益进行合理的预测。 —— 应全面考虑影响企业盈利能力的因素。 ? 再次，要选择合适的折现率。 —— 这直接关系到对企业未来收益风险的判断 。 ? 最后，要选择合理的经济收益期限。 。 ? 1 ．年金法 ? 年金法的计算公式为： ? P=A/r ? 式中： P —— 企业评估价值； ? A —— 企业每年的年金收益； ? r —— 资本化率。 ? ? 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡 状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测 性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年 金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业 的价值。因此，公式又可以写成： ? P= 企业前 N 年预期收益折现值之和÷ 年金现 值系数÷ 资本化率 ? [ 案例 ] 待估企业预计未来 5 年的预期收益额为 100 万元、 120 万元、 110 万元、 130 万元、 120 万元，假定本金化率为 10% ，试用年金 法估测待估企业价值。 3.7907 2 ．分段法 ? 待估企业预计未来 5 年的预期收益额为 100 万元、 120 万元、 150 万元、 160 万元、 200 万元，并 根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企 业的年收益额将维持在 200 万元水平上，假定 资本化率为 10% ，使用分段法估测企业的价值。 ? 承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情 况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年 的水平上以 2% 的增长率保持增长，其他条件 不变，试估测待估企业的价值。 三、风险报酬率及折现率的 测算 ? 1 ．风险累加法 ? 风险报酬率 = 行业风险报酬率 + 经营风险报酬率 + 财务 风险报酬率 + 其他风险报酬率 ? 2. β 系数法 ? 被评估企业所在行业的风险报酬率 ? =( 社会平均收益率 - 无风险报酬