标准化期权解析法定价.ppt

第7章标准化期权 的解析法定价 朱子川接小波张翠萍 杨杨 背景 令第6章中,推导了期权价格关系式。仅指明了价格的边界, 而非精确的期权价值。本章推导欧式期权的定价公式,将该 公式用于风险管理,如何估计定价公式中的参数。 令期权的定价也是未来现金流的现值。看涨期权的预期现金流 取决于:基础资产经风险调整的预期价格升值率。贴现率是期 权经风险调整的预期回报率。该传统定价法的一个问题是, 要准确估计风险调整的预期回报参数是非常困难的 1973年,随着Back和 Scholes(1973)以及 Merton(1973 (BSM)在期权和其基础资产之间构建一个无风险套期保值, 期权定价就与个人风险偏好无关,假设个体是风险中性的 所有资产的预期回报率等于它们的无风险利率。 内容 第一节风险中性定价的直觉分析 第二节给定正态分布回报率的均值和方差, 推导了资产预期价值的表达式。 第三节欧式看涨期权的定价公式。 第四节欧式看跌期权的定价公式。 令第五节说明如何利用期权定价公式去度量期 权的风险特征。 今最后一节是结论。 7.1风险中性定价的直觉分析 ÷7.1.1利用二项式模型构建无风险保值组合 欧式看涨期权,三个月后X=40。假设S=40 三个月后资产的价格是45或35。这些资产价格 列于下图7-1。3个月后为45,则看涨期权价值 为5;如果资产价格3个月后为35,期权价值为 0 图7-1:期末资产价格和看涨期权价值的二项式点阵 Today当前;3 months三个月后 FIGURE 7-1: Binomial lattice showing terminal asset prices and call option values. 3 months 5 F=ma(0,45-40 买入一单位资产并卖出n份看涨期权 我们令n满足45-5m=35,卖出两份看涨期权(即n=2) 可以消除所有组合风险。R=2%,欧式看涨期权的价格 为2.84 令在无风险套利情况下,现在构建无风险组合的成本满足:40 2c=35/1.02 无成本套利机会 令假设看涨期权价格为3,卖出看涨期权,买入0.5单位 立,并借款17.16(即35的一半的现值),产生现金 3-0.5(40)+17.16=0.16到期时,到期S=45,组合价值为 (45-40)+0.5(45)-17.50=0 令如果S=35,组合价值为0+0.5(35)-17.50=0 TABLE 7-1: Arbitrage portfolio trades. Value in 3 months Trades Initiaf investinent 0 (45-40) Buy asset (35)=17505(45)=22.50 Sell risk-free bonde 17.16 17.50 17.50 7.1.2风险中性假设下二项式模型定价 4在风险中性下,其中p是上界的概率,1-p是下界 的概率 40(1.02)=45p+35(1-p), #然后求解上段风险中性的概率p,等于58%。 找出概率后,就可计算看涨期权的预期终值 为 看涨期权的预期价值=5(58)+0(42)=290。 看涨期权的现值是预期终值的贴现。 2.90 2.84 该值与利用无风险保值组合法计算的结果完全 样 713风险厌恶假设下二项式模型定价 今找到基础资产经风险调整的预期回报率,以便计算资产的预期终 值 令找到看涨期权的经风险调整的预期回报率,以便将看涨期权的终 值贴现为现值。 令假设未来三个月资产的预期升值率为4%2%的无风险回报率 加2%的个人风险溢价率。因为当前资产价格为40,预期回报率 为4%,所以风险厌恶假设下上界概率p和下界概率1-p必须满 足 40(1.04)=45p+35(1-p) 风险厌恶假设下,上界概率为66%。风险厌恶个体的上界概率高 于风险中性个体的上界概率(假设二项式模型中资产价格终值相 同),这是因为,给定资产价格终值保持不变,风险厌恶下更高 的预期回报率必须对应更高的上界概率 E(Cr)=5(0.66)+0(0.34)=3.30 前面第3章我们已推导了预期收益和风险之间的取舍关 系,该关系称为资本资产定价模型(CAPM),也表明 资产的预期回报率为 Es=r+(EM -r)Bs (7-1) 其中,Es是资产的预期回报率,E是市场组合的预期回报率,r是无风险回报率,β5 资产的贝塔风险 在(7-1)式预期收益风险取舍关系式中,资产的贝塔β3是相对于市场水平1%的变化 产价格变化的百分比。因为CAPM模型适用于所有风险资产,包括看涨期权,因此看 期权的预期收益率可表示为 Ec=r+(Ey-rBo (7-2) 其中,看涨期权的贝塔βc是相对于市场水平1%的变化,看涨期权价格变化的 分比。用