投资学课件：第十一章 股票价值分析.ppt

第十一章 股票价值分析 本章内容 财务状况：公司素质的综合体现 绝对价值评估法 相对价值评估法 对未来业绩增长的预测 11.1 财务状况：公司素质的综合体现 11.1.1 认识三大报表 年报和中报中披露三大财务报表。 资产负债表反映企业在某一特定时点所持有的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 损益表反映企业在某一时期生产成果和经营业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 现金流量表反映企业在某一会计期间现金流入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 上巨潮资讯网查找公司财务报告（在年报中） 11.1.2 值得重视的几类财务指标 1. 偿债能力分析 2. 经营与发展能力分析 3. 盈利能力分析 4. 投资收益分析 11.2 绝对价值评估法—现金流量法 一、定义 又叫收入资本化定价方法（capitalization of income method of valuation）：认为任何资产的内在价值(intrinsic value)取决于该资产预期的未来现金流的现值。 用公式来表达，资产V的内在价值等于所有预期现金流的现值之和： = （1） 其中， 表示资产在时间t的预期现金流，r为该现金流在某种风险水平下的适当的贴现率（投资者要求的必要收益率。 问题：我们如何判断一个股票的定价是否合理？ 现值估价法: 用股票的现值P(即市场价格) 与P0(股票的内在价值)比较 收益率估价法: 用股票的内部收益率r*与投资者要求的必要收益率r比较 （一）净现值 * 净现值（Net Present Value，简称NPV）等于购买资产的成本与资产的内在价值之差，即： NPV=P0－P =[ ] －P0 *如果一个投资项目（或金融资产）的净现值为正，则认为该项目是有利的（该金融资产被低估并认为是有利的）；反之，是不利的。 （二）收益率估价法 我们应当区分两种类型的收益率（贴现率）： 一个是投资者要求的必要收益率r，这是由CAPM决定的； 一个是股票的内部收益率r*，内部收益率（internal rate of return，简称IRR）是使投资的净现值等于零时的一个特殊的贴现率。 CAPM决定的投资者要求的必要收益率： 内部收益率由下式决定： 0= －P P= 如果 rr*, 股票被高估;反之被低估。 二、现金流折现方法在股票投资中的应用 因为对任何股票的投资的现金流都是自股票购买之后的所有预期股息收益，这种定价方法所得出的模型常常被称为是股息折现模型（dividend discount models，简称DDM模型）。则可以得到（1）式的另一个表示形式： = (2) 思考:如果股票持有一段时间后卖出,股票价值还能用公式(2)来计算吗? 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据贴现法，该股票的内在价值应该等于： 其中，P3代表在第三期期末出售该股票时的价格。根据DDM模型，该股票在第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值，即： 将第二个式子代入第一个式子，可得 由于 ，所以上式可以简化为： 所以可知DDM模型选用未来的股息代表投资股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。 然而，DDM模型存在一定的局限性：为了使用该公式，投资者必须预测所有的未来股息。虽然看上去不太可能，但在一定的假设前提下，该公式就变得可以运用了。这些假设主要集中在股息的增长率上。不同形式的DDM模型反映了对股息增长率的不同假设前提。 （一）股息贴现模型之一：零增长模型 对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不变，即 1. 净现值 对（2）式加上上述假设条件后，可将公式变为： 当r0时，上式可写为 （3） 注：此处用到等比数列求和公式： 当q≠1时， 此处首项是 ，公比是