投资学课件：第八章 债券评估.ppt

第八章 债券投资分析 第一节 债券收益率 债券收益率 ：债券收益与其投入本金的比率 债券利息：债券票面利率与债券面值的乘积 债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。 一、到期收益率（Yield to Maturity, YTM） 是指在投资者购买债券并持有到期的前提下，使未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的折现率，或者使债券各个现金流的净现值等于零的折现率。 假设每年付息一次，则到期收益率可由下式求得： 【 例1】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。 简化计算： 二、赎回收益率(yield to call, YTC) 投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率。 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。 债券赎回收益率的计算： 可赎回条款对债券价格的影响 【 例2】 ABC公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次。负债契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%。5年后市场利率从10%下降到8%，债券一定会被赎回，若债券赎回价格为1 120元，则债券赎回时的收益率为： RATE（付息次数，利息，－现值，面值） 第二节 债券价值评估 折现法认为任何资产的内在价值(intrinsic value)取决于该资产预期的未来现金流的现值。根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 债券的价值等于其未来现金流的贴现： P0 =债券的内在价值（合理价格）; M= 债券面值 Ct =利息支付; n = 距离债券到期日的时间间隔 k =市场利率或折现率 问题：我们如何判断一个债券的定价是否合理？ 现值估价法: 用债券的现值(即市场价格) 与P0(债券的内在价值)比较 收益率估价法: 用债券本身承诺的到期收益率r与市场利率k比较 一、现值估价法 令 P 表示债券的现值，即债券的市价，则P0－P 表示投资者的净现值（ Net Present Value，NPV） ： 如果 NPV0, 债券被低估; 如果 NPV0, 债券被高估; 如果 NPV=0, 债券被合理定价. 二、收益率估价法 我们应当区分两种类型的债券收益率： One is appropriate yield-to-maturity or required rate of return(必要收益率), which is denoted by k，即由债券到期时间和风险决定的必要的到期收益率; Another one is promised yield-to-maturity(承诺的到期收益率) determined by bond’s present market price, which is denoted by r，即由债券市场价格P反推的承诺的到期收益率 已知到期收益率r是由下式决定的： 如果 kr, 债券被高估; 如果 kr, 债券被低估; 如果 k=r, 债券被合理定价. 【 例3】 ASS公司按1050元价格发行一种面值为1 000元的20年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每半年付息一次，计算ASS公司债券的价值。 第三节 债券价格波动性分析 下面我们研究在债券定价合理的前提下，债券的价格为什么会变动？ k变，P变，同时T和c/M的大小会影响k变动对P变动的作用程度。 一、收益率（市场利率）对债券价值变化的影响 债券的价格与债券的收益率成反比。对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。 价格－收益率曲线 在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。 1.债券价值与必要收益率之间的关系 ● 当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售； ● 当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售； ● 当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。 2.价格－收益率曲线的特征 价格－收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（co