从2019年报看城投非标融资全景.docxVIP

正文目录 城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式 4 非标的概念和定义 4 城投非标可分为五种主要模式 4 非标违约事件频发，非标融资数据对于识别城投风险仍然重要 5 查找方法创新：明确最大一类非标、分列国开基金等非标 8 非标查找方法：根据 1966 个城投 2019 年财报附注 8 查找方法创新：标注详情不全、明确最大类型非标、分列国开基金等非标 8 对详情不全，可能低估非标规模的城投进行标注 8 明确每个城投最大一类非标 8 将国开、农发、棚改基金单独列示 9 明确第一大类非标有助于判断非标融资详情 10 排除国开、农发、棚改基金有助于分析非标融资实际为城投带来的压力 11 非标数据应用：省级、地级区域分析 12 部分地级行政区非标占比较高，提示区域风险 14 非标数据应用：区县、个体分析 16 非标数据助力区域研究深入至区县 16 非标数据应用于个体风险研究 18 结合非标数据建立城投区域、个体研究体系 19 风险提示 19 图表目录 图表 1： 城投非标的五种主要模式 4 图表 2： 18 年以来委托贷款存量规模持续收缩 5 图表 3： 18 年以来信托贷款存量规模先增后减 5 图表 4： 信托资产规模也呈现下降趋势 6 图表 5： 2018 年以来部分城投发债主体相关非标逾期事件 7 图表 6： 2019 年多数城投涉及非标融资 8 图表 7： 2019 年城投最大一类非标的出现频次、规模 9 图表 8： 2019 年非标融资中棚改、国开、农发基金规模排名前十的城投 9 图表 9： 2019 年不同省份的第一大类非标形式（以合计规模占比为依据进行排序） 10 图表 10： 包含/不含国开基金、农发基金和棚改基金的全部非标规模差值近 2,500 亿元，差值逾 7% 11 图表 11： 贵州、吉林、安徽等省份 2019 年非标占比较高，江苏、四川、浙江 2019 年非标规模较大 13 图表 12： 天津、江苏、贵州、重庆、云南等省份 2019 年调整后债务率水平较高 13 图表 13： 贵州、重庆可能面临较重的非标滚存压力 14 图表 14： 2019 年非标占比排名靠前的地级行政单位主要集中在中西部省份 14 图表 15： 非标占比排名靠前的地级市非标占比、调整后债务率气泡图 15 图表 16： 贵阳市观山湖区、芜湖市芜湖县等区县非标占比较高 16 图表 17： 贵阳市观山湖区、成都新都区 2019 年非标占比和 2018 年调整后债务率都较高 ........................................................................................................................................17 图表 18： 规模最大的一类非标是信托借款和融资租赁的区县级城投个数较多 17 图表 19： 2019 年非标占比排名前 20 的区县级城投 18 图表 20： 全国 2019 年非标占比排名前 20 的城投 18 城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式 非标的概念和定义 我们在 2019 年 12 月的报告《非标视角看城投尾部风险》中对城投非标的概念、定义和 主要模式进行了梳理。参考 2020 年 7 月央行、银保监会、证监会、外汇局联合制定的《标准化债权资产认定规则》，标准化债权资产是债券、资产支持证券等债权资产，其余债权资产除存款外均为非标。我们据此对全部发债城投 2019 年度财务报告及其附注进行详细整理，梳理全部发债城投非标融资详情和融资结构。 城投非标可分为五种主要模式 我们根据核心业务模式将非标分为五种主要模式，信贷模式（或借款模式）、租赁模式、 理财直融模式、北金所债权融资计划模式和明股实债模式，其他模式的非标规模总体较小。 信贷模式是指信托、券商资管、基金、保险等非银行金融机构向城投放款，资金来源可能是自有资金、募集资金或由银行提供走通道放款；租赁模式主要是指租赁公司以售后回租模式为城投提供融资，租赁物需是城投取得所有权的、能变现且产生现金流的非公益性资产；理财直融模式是指城投申请发行理财直融工具，银行发起设立理财资金对接；北金所债权融资计划（下文中简称债权融资计划）模式是指城投通过发行北金所推出的债权性固收产品进行融资，主承销商为银行，北金所起审查、备案及监督等作用（并非保险公司债权计划，保险公司债权计划属于信贷模式-保险资管公司借款）；明股实债模式是指金融机构名义上以股权投资对城投增资，实质上仍为债权融资。 在城投 2019 年度财务报