2005~2007年市场复盘：牛市的三个阶段.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 第一阶段：估值行情先行 6 估值行情：估值提升主导、业绩小幅贡献 6 估值行情的催化剂：股改和汇改 7 估值持续提升的原因：流动性阶段性宽松和政策呵护 9 估值行情终结的信号：政策紧缩初现 11 估值行情的上涨结构：先超跌反弹，再成长+改革领跑 12 第二阶段：估值到业绩切换顺畅 13 估值到业绩切换时间较短 13 切换顺畅的原因：流动性充裕，业绩快速跟上 14 第三阶段：估值业绩双升，戴维斯双击 16 业绩估值双升：业绩跳升，估值上台阶 16 第三阶段的催化剂：银行股上市 17 第三阶段上涨的支撑因素：由经济到业绩，全方位繁荣 18 第三阶段牛市的终结：三因素先后转坏 20 牛市第三阶段的三部曲 22 图表目录 图表 1： 2005 年-2007 年牛市的三个阶段 5 图表 2： 2005 年-2007 年牛市分为估值行情、切换行情及业绩估值双升行情 5 图表 3： 牛市的第一阶段为估值修复行情 6 图表 4： 估值行情期间业绩贡献较低 6 图表 5： 2005 年 7 月上市公司集中在工业、材料行业 7 图表 6： 股改进程并非一帆风顺 8 图表 7： 汇改开启人民币升值大周期 8 图表 8： 投资过热的现象在 2005 年明显被遏制 9 图表 9： 通胀在 2005 年一季度之后实质性缓解 10 图表 10： 利率水平在 2005 年下半年之后处于低位 10 图表 11： 外汇占款持续投放 10 图表 12： 2006 年上半年经济增速过快 11 图表 13： 2006 年处于紧缩的初期 12 图表 14： 估值行情的第一阶段为超跌反弹 13 图表 15： 估值行情的第二阶段成长+改革预期行业领涨 13 图表 16： 政策紧缩之后估值扩张阶段性暂停 14 图表 17： 切换阶段行业下跌幅度普遍不大 14 图表 18： 新增贷款投放在 2006 年出现大幅上升 15 图表 19： 出口和固定资产投资增速保持高位 15 图表 20： 2005-2006 年全球经济高度繁荣 16 图表 21： 大宗商品价格自 2006 年之后大幅上涨 16 图表 22： 全部A 股净利增速大幅抬升 17 图表 23： 盈利能力也有明显提升 17 图表 24： 银行股在 2006-2007 年集中上市 18 图表 25： 2005-2007 年处于银行的黄金发展时期 18 图表 26： 2006 年下半年银行净息差扩大 18 图表 27： 2007 年经济高度繁荣 19 图表 28： 2007 年投资和消费对经济的拉动作用显著 19 图表 29： 流通市值排名靠前的行业业绩更好 20 图表 30： 工业和出口是经济高点回落的主要驱动因素 21 图表 31： 2007 年流动性紧缩陡然加码 21 图表 32： 2007 年 9 月份之后 IPO 加快 22 图表 33： 牛市第三阶段以普涨作为开端 23 图表 34： 牛市第三阶段的赶顶行情中大部分行业跑不赢指数 23 图表 35： 万得全 A 指数滞后上证指数见顶 23 牛市有三个阶段，分别为估值行情、估值到业绩切换行情以及业绩估值双升行情，本篇报告分析 2005-2007 年牛市的三个阶段。2005-2007年的牛市是A 股绝对涨幅最大的一波牛市，对应着三个阶段，分别是 2005.7-2006.7 的估值行情，估值大幅提升，但业绩徘徊不前，仅有个位数的增速，期间万得全 A 指数上涨 90.4%，全部 A 股估值由 17.7倍提升至 31.8 倍，提升幅度为 79.44%。估值阶段性见顶之后， 2006.7-2006.9 为估值到业绩切换行情，估值略有回落，业绩有复苏的态势，指数基本呈现区间震荡的走势，切换行情期间万得全 A 指数微跌 0.45%，估值由 31.8 倍下降至 29.4 倍，下降幅度为 7.67%。 2006.10-2008.1 为业绩估值双升行情，经济走向繁荣的顶点，业绩结构改善，持续向上，而估值亦有所抬升，突破第一阶段估值的高点，总体呈现戴维斯双击的格局。期间万得全 A 指数上涨 275.01%，估值由 29.4 倍提升至 51.3 倍，提升幅度为 74.65%。 图表1： 2005 年-2007 年牛市的三个阶段 资料来源：wind， 图表2： 2005 年-2007 年牛市分为估值行情、切换行情及业绩估值双升行情 资料来源：wind， 第一阶段：估值行情先行 估值行情：估值提升主导、业绩小幅贡献 2005-2007 年牛市的第一阶段为估值行情，估值的修复占据绝对的