“流动性”风险尚未解除.docxVIP

目 录 1、 “流动性”风险尚未解除 3 2、 研究结论：“负债荒”中短期或继续凸显，仍压制机构行为 8 3、 风险提示 8 图表目录 图 1： 近期，央行加大公开市场操作 3 图 2： 9 月 15 日 MLF 超额续作，国债期货明显上涨 3 图 3： 9 月中旬，R007 与 DR007 利差大幅走阔 3 图 4： 城商行与国有大行同业存单利率分化加大 3 图 5： 8 月以来，政府债券供给再度扩大 4 图 6： 9 月上旬以来，同业存单发行规模回升 4 图 7： 年内地方债和国债剩余额度约 2 万亿 4 图 8： 随着同业存单发行增多、到期规模也逐步上升 5 图 9： 9-12 月，中小银行同业存单到期压力较大 5 图 10： 2017 年资金成本抬升、套利空间收缩 5 图 11： 2017 年下半年超储率处于历史低位 5 图 12： 2017 年下半年银行对银行、对非银债权明显收缩 6 图 13： 2017 年下半年同业存单融资明显收缩 6 图 14： 2017 年底逆回购投放较大 6 图 15： 2017 年底财政存款投放较大 6 图 16： 2017 年 R007 利率波动明显大于 DR007 7 图 17： 同业存单利率明显抬升 7 图 18： 6 月以来，国有大行质押回购成交占比明显下降 7 图 19： 年底临近，资金波动往往加大 7 图 20： 6 月以来，货币基金和债券基金份额明显回落 8 图 21： 2017 年底资金成本快速上升，导致债市调整 8 表 1： 9-12 月结构性存款压降有压力，尤其是中小银行 4 1、 “流动性”风险尚未解除 近期，央行加大公开市场操作，MLF 超额续作缓解市场担忧，债券收益率一度大幅下行。8 月中旬以来，央行加大公开市场投放、连续 2 个月超额续作 MLF；其中，9 月中旬 MLF 净投放 4000 亿元，帮助缓解市场对货币收紧的担忧。9 月 15 日 MLF 超额投放当天，债券收益率明显下行、国债期货震荡上涨，但受资金面压力上升等影响，随后几个交易日债市转向震荡走弱。 图1：近期，央行加大公开市场操作 图2：9 月 15 日 MLF 超额续作，国债期货明显上涨 18,000 10,000 2,000 -6,000 -14,000  2.7 公开市场操作(亿元) 公开市场操作 (亿元) (%) 2.5 2.4 2.3 2.2 19-10- 19-10-18 19-11-15 19-12-13 20-01-10 20-02-07 20-03-06 20-04-03 20-05-01 20-05-29 20-06-26 20-07-24 20-08-21 20-09-18 公开市场投放 公开市场回笼 净投放 7天逆回购利率(右轴) 数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所 然而，流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显，货币市场利率多数上涨，银行与非银等利差有所扩大。9 月中旬以来，货币市场利率多数上涨，21 天以内质押回购利率单周涨幅超过 45BP；其中，R001 和 R007 分别 9 月 11 日上涨 75BP 和 46BP 至 9 月 18 日的 2.26%和 2.64%，R007 和DR007 利差再度扩大。不同期限同业存单发行利率总体变化不大，但不同银行分化加大，国有大行和股份制行同业存单利率略有回落、城商行小幅上升，使得城商行与国有大行同业存单利差进一步扩大。 图3：9 月中旬，R007 与 DR007 利差大幅走阔 图4：城商行与国有大行同业存单利率分化加大 2.7 2.5 2.3 2.1 45 4.0 (%)(BP)3个月同业存单发行利率( (%) (BP) 3个月同业存单发行利率 (%) 27 2.8 18 2.2 9 1.6 07-0807-1407-2007-2608-0108-0708-1308-1908-2508-3109-0609-1209-1801-0201-2202-11 07-08 07-14 07-20 07-26 08-01 08-07 08-13 08-19 08-25 08-31 09-06 09-12 09-18 01-02 01-22 02-11 03-02 03-22 04-11 05-01 05-21 06-10 06-30 07-20 08-09 08-29 09-18 DR007 R007 R007-DR007(右轴) 国有大行 股份制行 城商行 数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所 流动性环境结构性紧张，部分缘于季末和债券供给等干扰，核心原因在于银行超储率过低下，机构负债端稳定性下降。8 月银行超储率或在 1%附