快递行业进化论初探之三：电商快递的战国推演.pptxVIP

电商快递，战国来临电商快递的战国时代即将到来，未来五年将是“五进三”和“三争一”的格局。战国的终局是高度集中，甚至“一家独大”——份额的适度集中与股权价值的一家独大。 迈向终局的路径，竞争好于并购。电商企业难以在长期影响快递终局。21.1行业概览2019年，中国快递业务量达到635亿件，约为美国快递量的5倍。以顺丰、EMS、京东为代表的直营制快递占20%，以“通达百”为代表的加盟制快递占80%。快递行业业务量规模快递行业市场份额（2020H1）yoy快递行业业务量900800700600500400300200100070%62%787.657% 55%60%52% 51%48%其他, 16.5%635.2中通, 20.6%50%(单位：亿件）507.140%400.6顺丰, 10.8%26% 23% 26%312.8 28% 27% 25% 24%30%韵达, 16.6%206.720%139.691.9百世, 10.6%10%15.1 18.6 23.4 36.7 56.9申通, 10.4%圆通, 14.6%0%3数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究1.2电商快递的“春秋与战国”电商快递行业主要玩家由加盟制企业构成：Top5 一线快递：中通、韵达、圆通、百世、申通其他 二线快递：天天、速尔、宅急送、德邦、国通（已退出）、安能（已退出）、全峰（已退出）电商快递竞争二阶段：春秋时期：Top5一线快递挤出二线快递，但一线快递内部分化不显著战国时期：一线快递内部开始“五进三”、“三争一”的角逐4春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年1.3Top5企业整体市占率从56%提升至73%。电商快递Top5企业整体占比提升75%73.1%70%65%60%55%50%45%20162017201820195数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年1.3Top5电商快递企业之间尚未分化春秋时期：Top5企业之间份额难以显著分化春秋时期：Top5部分企业经历下滑，而后续又能够追赶中通 韵达 圆通 申通 百世圆通申通圆通yoy申通yoy100%80%60%40%20%0%201610080%8060%（单位：亿件）6040%4020%2000%2017201820192013 2014 2015 2016 2017 2018 20196数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究战国逼近：2020年是分水岭1.4Top5企业开始“五进三”、“三争一”的两个条件：领先企业产能逐渐充足落后企业融资逐渐受限2020年，两个条件逐渐满足，行业逐步进入“战国时期”。7战国逼近：2020年是分水岭1.4战国时期的第一个条件：领先企业产能逐渐充足。上市后，资本开支力度加大，产能投入增速较高；龙头消化掉的增量占比越来越高。电商快递Top5企业资本开支大幅增加行业领先企业增量占比逐年提升200159148150（单位：亿元）100797550020162017201820198数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究战国逼近：2020年是分水岭1.4战国时期的第二个条件：落后企业的融资能力逐渐受限。1. Top5企业资本实力已经显著分化；1. 行业平均ROE逐年下行。电商快递行业平均ROE逐步下行电商快递Top5企业资本实力已经分化500电商快递企业平均扣非ROE变化平均ROE 平均ROE归属于母公司的净资产对比（2019年末）383400（单位：亿元）30%30024.9%25%22.1%20019.9% 19.79116.5%15.2%1003915%010%中通韵达圆通申通百世2017201820199数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究战国时期的行业特征1.5价格：行业价格战持续加剧，竞争更加激烈。利润：企业利润中枢整体下移，脆弱性增加，波动加大。竞争要素：企业资产负债表和融资能力的重要性提升。格局变化：行业强弱分化越来越显著。10战国的终局——高度集中2.1电商快递的终局：高度集中，甚至“一家独大”—— 未必是市场份额的“一家独大”，而是股东价值的“一家独大”经济学视角的三个原因：需求：2B类工业品需求容易集中供给：规模经济推动强者更强组织边界：加盟模式管理瓶颈极高11高度集中的原因之一：需求的2B与类工业品属性2.22C与2B的区别：需求的差异化程度消费品与工业品的区别：产品质量与价格的透明程度电商快递的2B类工业品属性，使行业需求向少数优秀企业集中典型2B工业品行业第一名市占率典型2C消费品行业第一名市占率80%70%60%50%40%30%20%80%70%60%50%40%21%30%12%20%10%白酒（茅台）消费电子（