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{财务管理投资管理}货币 泛滥之下投资如何跑赢 货币泛滥之下投资如何跑赢 M2 李迅雷国泰君安证券公司首席经济学家 摘要 在过去十年重化工业化加速时期，如果财富增值幅度仅快于 CPI ，总资 产仍可能出现相对贬值；而 M2 涨幅更有参考意义，房地产投资者成为最大 的赢家，中国贫富差距不断扩大。 中国 M2 占 GDP 的比重已经从 1986 年的 65%上升到 2010 年的接近 200% ，远高于其他主要国家，并且在M2 的增速远远大于 GDP 的情况下实 现了低通胀。 中国 M2 超常增长主要有以下原因，一是外汇占款不断增加，二是信贷 规模增加较快，三是资产价格大幅上涨，四是金融杠杆较低。 随着内需替代外需成为经济的主要推动力，信贷也将成为流动性创造的 主要源泉，未来 M2 上升仍将有很强的推动力。如果 M2 和 GDP 之比上升过 快，将面临恶性通胀风险，或是资产泡沫破灭的风险，或是在人民币可以自 由兑换背景下的贬值压力。 通过国际比较，未来十年地产收益率要持续跑赢 M2 难度较大，而目前 估值水平相对合理的是 A 股。 然而，A 股能否跑赢 M2 还存在较大不确定性，但结构性的机会却非常 明确，因为产业结构调整（从制造业转向服务业）、消费升级（从实物型消 费转向服务型消费）、行业集中度提高以及区域经济重心转移等，均会带来 A 股企业结构性增长的机会。今后十年中国股市的表现也应该好于过去十年。 随着中国经济增长步伐的放慢，传统的大宗原材料价格要跑赢 M2 的可 能性还是比较小，而贵金属及珠宝、玉器古玩等稀缺物品的价格继续跑赢 M2 的可能性则比较大。投资者需要用发展和开放的视野去审视自己所熟知的投 资品种，或者把握新的投资机会 跑赢 CPI 仍可能让你的财富贬值 大凡经历过上世纪 80 年代中期和 90 年代初通货膨胀的人，都具有较强的保 值意识。所谓保值，就是要跑赢 CPI ，买金饰品、换美元，或者买彩电、冰箱等， 当时都被认为是抗击通胀、实现资产保值目标的主要手段。如今，除了买黄金还 被认可之外，换美元已经变成有了美元就要尽快换成人民币，买家电则从过去的 需要凭票供应过渡到如今的政府倒贴钱促销。 过去十年中，CPI 的累计涨幅在 23%左右，低于 1994 年一年的涨幅。因此， 当我们告别短缺经济时代以后，要让资产增值幅度超过 CPI 已经不那么困难。在 过去十年重化工业化加速的时期，钢铁、石油、煤炭和有色金属等原材料的涨幅 都很可观，导致 PPI 超越 CPI ，即便是投资国债，十年的累计收益率也达到 36%。而过去十年，GDP 增长率都保持在 10%左右，因此，如果你的财富增值 幅度仅仅快于 CPI ，同时薪酬收入年均增幅没有超过10%的话，以总资产衡量你 的社会地位，无疑是下降的。 由于当今社会都用货币来度量财富规模，因此，社会财富的增速也大体可以 用货币供应量的增幅来做参照。虽然 GDP 增速可以反映一个国家新增产值的变 化情况，但并不反映该国财富的增值情况，比如房价上涨导致的财富增值；而广 义货币 M 的增幅，则比较接近于财富的增值幅度，因为货币与资产的对应性比 2 较好。截至 2010 年 8 月，中国 M 的规模达到 68 万亿元，大约是十年前的 5.5 2 倍。也就是说，如果你的财富在过去十年中的增值幅度没有超过 4.5 倍，则很可 能你的投资业绩没有达到财富增长的社会平均水平。 如果把 M 增速作为衡量社会财富增幅的基准水平，则很多资本品的涨幅都 2 跑输了 M2 ，如过去十年中，黄金的涨幅为350% ，石油的涨幅为200%左右。而 跑赢 M 的则是中国最大类的资本品——房地产，过去十年，全国房价平均累计 2 涨幅超过 500% ，一些东部沿海城市的涨幅则更惊人，如上海、深圳、杭州 、北 京等地估计都在 6-8 倍左右。此外，作为最稀缺的准资本品的古玩、珠宝玉器及 部分艺术品等，涨幅也远远超过 M2 ，很多都在十倍以上。A 股在过去十年中的涨 幅并不大，其中，上证指数只上涨了 25%左右，远远跑输 GDP 的增长率，后者 上涨了 280%