利率市场化对企业股价崩盘风险的影响.pdfVIP

摘 要 股价崩盘具有连锁效应和传染效应，不仅会损害投资者利益，导致投资者财 富大幅缩水，还会影响金融机构和其他企业，危害到金融市场的健康运行和实体 经济的平稳发展。因此在任何宏观政策实施的过程中，都要关注股价崩盘风险的 测度和变化情况，并对其内在机理进行研究。资金要素来源的充裕与否是影响企 业股价崩盘风险的重要因素。利率市场化改革是央行实施的影响范围广、历时较 长的重大改革，是我国为提高货币政策传导效力、充分发挥市场化后价格工具调 控功能所实施的必然举措。利率市场化改变了利率的决定方式，首先对金融行业 的竞争程度产生影响，通过影响实体企业的融资约束、融资成本和机会成本，影 响企业的日常活动，进而影响股价崩盘风险。对利率市场化与企业股价崩盘风险 的关系进行研究，具有理论意义和实际意义。 由于利率市场化改革自2004 年开始实行，在 2016 年基本完成，新会计准则 自2007 年开始实行，文章选取2008 年—2016 年的上市企业数据研究利率市场化 与企业股价崩盘风险的关系。文章运用 GMM 法和混合回归的方法研究利率市场 化水平和企业股价崩盘风险的关系，运用混合回归的方法对按金融化程度划分的、 按最终控制人类型划分的利率市场化与企业股价崩盘风险的关系进行研究，并运 用替换股价崩盘风险测算指标、面板数据随机效应回归和放松利率管制政策效果 检验的方法进行稳健性检验。结果表明：（1）利率市场化对企业股价崩盘风险有 负向影响，在剔除了次贷危机、欧债危机等年份的样本后依然显著；（2 ）按金融 化程度划分时，利率市场化对金融化程度较低的企业股价崩盘风险的缓解作用， 比对金融化程度较高的企业更明显，说明企业过度金融化减弱了利率市场化对实 体企业股价崩盘风险的缓解作用；（3 ）从最终控制人类型的角度来看，利率市场 化对国有控股企业股价崩盘风险的缓解作用比对民营控股企业更强。在稳健性检 验中对放松利率管制政策效果的检验也表明，放松贷款利率下限和放松存款利率 上限均能显著降低企业的股价崩盘风险。 关键词：利率市场化，股价崩盘风险，GMM，混合回归，随机效应 I Abstract The collapse of stock price has chain effect and contagion effect, which will not only damage the interests of investors, lead to the sharp reduction of investors wealth, but also affect financial institutions and other enterprises, and endanger the healthy operation of financial market and the stable development of real economy. Therefore, in the process of any macro policy implementation, we should pay attention to the measurement and change of the risk of stock price collapse, and study its internal mechanism. Whether the source of capital is abundant or not is an important factor that affects the risk of stock price collapse. The market-oriented reform of interest rate is a major reform implemented by the central bank, which has a wide range of influence and takes a long time. It is an inevitable measure t