投资美国国债是中国的唯一选择吗.doc

投资美国国债是中国的唯一选择吗？ 岳健勇　 ????????2008年9月，中国取代日本成为美国国债最大的购买者。到2008年底，中国投资于美国国债（财政部债券）、机构债、公司债及股票等金融资产的规模达到1.45万亿美元，其中90%以上为长期证券。随着美国金融形势持续恶化，中国在美机构债和股市上的投资出现巨额浮亏。2008年12月，美国进入全面经济衰退。2009年3月20日，美联储主席伯南克宣布将出资1.75万亿美元，回购国债以及政府企业和联邦机构担保的按揭抵押证券，以增加流动性。此言一出，全球股市应声下跌。市场猜测美联储将通过印钞方式筹集回购资金，从而造成美元贬值以及全球通胀的趋势。这一前景使中国在美金融资产有进一步缩水的可能，国内知识界及民间对中国政府购买美国国债的政策提出了越来越尖锐的批评和质疑，要求抛售美国国债的呼声也日益高涨。????????????????????????????奇怪的中美“战略平衡”????中国大量购买美国国债也一度引起美国的不安。近年来，美国多次对中国施加压力，要求人民币升值。从2005年7月至今，人民币已累计升值近20%，而美国对华贸易逆差的局面却并未改观，美国由此认定中国政府操纵汇率，屡次威胁要对中国实施贸易制裁。2007年9月，中国社科院两位研究人员公开表示，如果美国敢于制裁中国，中国可以通过大规模抛售美国国债，造成美元的崩溃予以报复。这一言论立即引起美国朝野的震动，国会议员致函中国政府要求澄清，中国政府明确表示不会采取这种极端做法。????事实上，中国曾在2007年3月至10月的半年多时间内，把持有的美国国债从历史峰值的4,211亿美元减少至3,881亿美元，减持330亿美元；日本此间也减持了194亿美元。然而，外国机构同期则增持了1,030亿美元。此后，中国加快了增持美国国债的步伐。根据美国财政部国际资本流动（TIC）报告，2008年，外国机构增持美国国债总计超过7,000亿美元。其中，中国持有的美国国债达到7,274亿美元，比2007年底增加2,498亿美元；日本持有的美国国债则从2007年底的5,799亿美元，上升至6,260亿美元，增持461亿美元。????2008年，中国外汇储备同比增加了4,178亿美元，达到1.95万亿美元，占世界外汇储备的四分之一。在中国将大量外汇储备投资于美国机构债和股权等高风险金融产品出现严重亏损的情况下，增持低收益但安全性很高的美国国债似乎顺理成章。面对国内舆论的尖锐批评，中国官员一再表示，将外汇储备投资于美国国债是中国的唯一选择，中国不会改变现行的外汇储备政策。????2008年，中国贸易顺差达2,955亿美元，其中对美顺差1,709亿美元（美方统计为2,663亿美元）。一位前高级政府官员称，中美之间事实上已经形成经济上的某种共生关系——即中国把在巨额贸易顺差基础上产生的外汇储备，主要以投资国债的形式廉价借贷给美国政府，相当于是对美国对华贸易逆差的一种补偿。他把中美之间这种奇特的经济关系，形容为双方经济利益上微妙的“战略平衡”。????这一说法极具迷惑性，且自欺欺人。因为贸易差额（trade?balance）与贸易盈亏（trade?profit?or?loss）是完全不同的概念，贸易顺差不等于贸易利润。中美表面双赢的经济互补关系，其实掩盖了双方在贸易权力（trade?power）和利益分配上的严重不对称。贸易权力的不对称表现在：中国向美国出口的大多为可替代的低附加值工业制成品，从美国进口的则大多为无法替代的高附加值尖端技术产品，因而，中国在对美经济政治关系上缺乏足够的“议价”能力和政策选择空间。????贸易权力直接决定利益分配的结果，美国从对华贸易中取得了比中国大得多的实质性利益，如高额的贸易利润，大量消费者剩余以及长期低通胀的宏观经济环境。而且，对华贸易逆差本身也没有特别损害美国经济。从1990年以来，来自亚洲的进口在美国全部进口中所占的比重基本保持在40%上下，唯一不同的是中国取代日本成为美国第一大进口国。这是因为中国低技术工业制成品与其他发展中国家同类产品在美国市场发生零和竞争，挤占了其他国家的市场份额，美国对外贸易逆差遂突出地反映在对华贸易上。换言之，即便没有来自中国的大量进口，美国对外贸易严重逆差的局面也不会有根本改变。????中国贸易顺差的一半以上来自外资企业的进出口盈余，但外资企业几乎垄断了中国的高技术进出口，并攫取了大部分贸易利润。中国产业中技术实力相对最为雄厚的国有企业，进出口贸易（尤其是技术贸易）却长期逆差；而国内中小型制造业则大多从事低技术加工制造，出口平均利润率接近于零，只能通过大规模廉价出口来消化过剩的生产能力。因此，尽管中国出口创汇成绩斐然，外汇储备世界第一，中国从国际贸易、特别是对美贸易中获得