中投证券--信用市场2013年5月投资展望弱复苏vsvs 监管去杠杆.pdf

证券研究报告 信用市场月度展望 / 2013 年 5 月 3 日 分析师 信用市场 2013 年 5 月投资展望（2013-5-3 ） 署名人：何欣,CFA S0960511020003 0755 弱复苏 vs 监管去杠杆 hexin@ 署名人：覃圣尧 投资要点： S0960511030009 基本面分析： 0755  一季报回顾：上市公司现金流好转，但盈利能力仍弱——2012 年报统 qinshengyao@ 计显示，非金融企业业绩出现下滑，但受益于存货下降及应收账款减少 署名人： 陈晨 经营性现金流明显好转，资金压力得到缓解。2012 年 4 季度以来，毛 S0960512120001 利率已连续 2 季回升，企业盈利开始改善。但是受制于经济复苏幅度弱 0755 chenchen2@ 于预期，周转率仍难快速回升，导致上市公司盈利能力回升力度仍弱。 参与人：黄伟平  地产行业现金流回落，中游行业现金流改善——行业现金流方面，地产 S0960112080071 行业有所回落，而随着投资回升，中游行业现金流已出现一定改善，但 0755 景气度较低的航运、造船、化纤和农业现金流仍较为疲弱。 huangweiping@  但债券发行人业绩下滑增多，亏损率有所上升——债券发行人的业绩下 AAA 级中期票据利差 滑家数有所增多，或与两个市场发行人结构息息相关。我们对已有数据 3Y 5Y 进行梳理，其中亏损 46 家，净利润下滑超过 50%以上 85 家，以可比 300 样本统计下滑同比增多。钢铁、工业机械、化工、煤炭、建筑机械和有 250 200 色等恶化数量较多，钢铁、食品出现亏损的家数最多。我们梳理了部分 150 偿债能力明显恶化的发行人以供参考。 100  监管风暴：规范市场，但不影响趋势——在代持风暴引发监管关注后， 50 4 月 25 日中债登通知暂停信托、券商资管、基金专户等开户。我们认为 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 此举动意图在于治理丙类户，未来丙类户升级为乙类户为趋势。暂停过 程中债券需求受到一定负面影响，但未来规范措施出台后将重启，因此 相关报告 对发改委 957 号文点评——细化融资监管， 冲击偏短期化。此外，公募基金 1.4 杠杆上限限制冲击有限。总体监管 发行终将放量 意图为规范市场，并不影响趋势；调整或创造一定的配置机会。 2013/04/25 供给分