状态价格定价法.docVIP

什么是状态价格定价法　 　　状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的HYＰERLINＫ　＂　\o ＂资产资产在当前的HYPERLＩNＫ \o　＂价格＂价格。 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场ＨYPEＲＬINＫ ＂ ＼o 无风险利率＂无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价,这就是状态价格定价技术。　 状态价格定价法的举例　 　 A是有HＹPERLIＮＫ \o 风险证券＂风险证券，其目前的价格是PＡ,一年后其价格要么上升到ｕＰＡ，要么下降到dＰＡ。这就是HYPＥRＬINK 　\ｏ 市场市场的两种状态：上升状态（概率是q)和下降状态（概率是1－q)。 　　基本证券1在ＨYPERLINＫ　 \o　证券市场＂证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0;基本证券2恰好相反,在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。基本证券1现在的市场价格是πu，基本证券２的价格是πd。　 　 购买uPA份基本证券1和ｄPA份基本证券2组成一个假想的HYPERＬＩNK 　\ｏ 证券组合证券组合。该组合在T时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的HYPERLIＮK ＂ \o 现金流现金流　 PＡ = πuuPＡ　+ πddＰA或1 = πｕu + πdd　 分析及证明过程: 0时刻（当前）价值 0时刻（当前）价值 t时刻（一年后）价值 P PA uPA dPA 　 0时刻（当前）价值t时刻（一年后）价值投资组合状态分析（uPA份证券1和dP 0时刻（当前）价值 t时刻（一年后）价值 uPA uPA πu πuuPA + πddPA d dPA 可见，证券A和投资组合在t时刻的现金流价值完全相同，根据无风险套利原理，０时刻他们的现金流必然相等,因此有下面等式成立: PA ＝ πｕuPＡ + πｄdPA或1 = πuu + πdd 反证法（解释无套利分析的具体过程)证明过程: 假如PＡ πuuPA + πddＰA　　　,则将会产生如下（无风险)套利行为： （1）０时刻（即现在时刻)操作如下：做空(即卖出）头寸为1份的证券A,获得现金流收入为 +ＰA ;用获得的现金流入+ＰA,买入投资组合(uPＡ份证券1和ｄＰA份证券2)，现金流支出为－（πuuPＡ + πddPA),此时现金流净流入为Ｍ=PA -( πuuPA　+ πddＰA),根据假设得M0，即０时刻现金流净收入为正（获得了利润或无风险收益)。 （2）t时刻（一年后)进行平仓操作,即将０时刻做空的证券A进行平仓,操作如下：由于t时刻手中持有的投资组合（uPA份证券1和dPＡ份证券2）的市值和证券A的市值完全相等,因此可以用投资组合对证券A 进行平仓,即卖出手中的投资组合，获得现金流入为+uPA（或+ｄPＡ）【价格上升时是uPＡ，价格下跌则是ｄPA】，然后再买入一份证券A,【此时证券A的价格正好为uＰA（或dPA)】，现金支出为－uPA（或-dPA)，因此ｔ时刻现金流收入净额为０． 由于(1）产生了正的无风险收入Ｍ,(２）产生了收入为０,因此整个套利行为产生了收入为Ｍ的正收益,成功获得了无风险套利。 可见如果假设如成立，必将存在无风险套利行为，因此假设与无套利分析原理矛盾,故假设不成立。反之亦然。因此在无套利原理作用下必然存在等式成立： PA　= πuuPA ＋ πｄdPA或1　= πuu +　πdd （1） 由单位基本证券组成的组合在Ｔ时刻无论出现什么状态,其回报都是1元。这是无风险的HYＰERＬINK ＂＂ ＼ｏ 投资组合投资组合，其ＨYPEＲLＩNＫ 　\o　＂收益率收益率应该是无风险收益率r πu　＋　πd ＝ e ?　ｒ(Ｔ ? t) (2) 通过1 ＝ πｕu +　πdd (1)和πｕ + πd = e ? ｒ(T ?　t） (２） 可得如下等式： 　　 ; 　 只要有具备上述性质的一对基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为HYPERLINＫ 　\o 金融市场金融市场上的任何有价证券定价。 关于HYＰＥRLINK ＂ ＼o 有价证券有价证券的价格上升的概率p,它依赖于人们作出的主观判断，但是人们对p认识的分歧不影响为有价证券定价的结论。 　无套利分析(包括其应用状态价格定价技术）的过程与结果同市场参与者的风险偏好无关。