基本量化视角下的分析师预期信息研究系列之一：A股市场盈利惊喜策略.pdf

定 量 研 证券研究报告 究 ＃emailAuthor ＃ ＃title ＃ 基本量化视角下的分析师预期信息研究系列 之一：A 股市场盈利惊喜策略全解析 专 题 ＃createTime1 ＃ 2020 年10 月23 日 报 投资要点 告 报告关键点 ＃summary＃  盈利惊喜以及盈利惊喜后的价格漂移现象（PEAD ）在学术界和业界已有 本文对盈利惊喜因子进行了全 较为广泛的研究。本文旨在对盈利惊喜进行全面的解析。 面的整理、分析与测试。随后， 尝试从投资者关注度的角度对  我们首先将目前度量盈利惊喜的主流因子归为三类：基于市场反应的 盈利惊喜因子进行了改进。最 后，以盈利惊喜因子为核心构建 EAR3 因子、基于分析师预期的ALSUE 因子、基于时间序列的TSSUE 因 了持股较为集中的策略，表现优 子。针对分析师预测口径为年度的问题，我们提出了简单分解和依靠历史 异，在普通股票型与偏股混合型 基金中每年都能进入前1/3 。 比例分解两种解决方案。最终构造了EAR3 、ALSUE0 、ALSUE1 、TSSUE 、 四个盈利惊喜因子，可以作为盈利惊喜因子的代表。随后，我们对盈利惊 喜进行月末因子化填充、并进行了事件类与IC 测试。结果表明，基于分 ＃relatedReport ＃ 相关报告 析师预期与时间序列的盈利惊喜因子的因子与事件都表现较好，而基于市 场反应的EAR3 因子表现一般。  我们从PEAD 的来源——投资者关注度出发，提出了三种对于盈利惊喜进 行改进的方案：发布时长调整、节假日效应调整、同日公告数量调整。实 证结果表明其中发布时长调整可以有效地提升盈利惊喜因子的多头表现。  在策略层面，我们尝试以盈利惊喜为基础、构建持股较为集中的策略。我 们将盈利惊喜因子与分析师情绪因子进行结合，二者分别代表了基本面与 情绪面的盈利惊喜双击，最终选出了发生盈利惊喜、并且受到分析师认可 的盈利惊喜组合。最后，我们对策略的市值、行业、调仓条件等进行了细 节的处理与修正，最终以 ALSUE0 为基础的盈利惊喜策略实现了年化 35.98%的绝对收益，表现优异。如果将其作为基金，其近十年均可进入到 普通股票型与偏股混合型基金的前1/3。 风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时， 存在模型失效风险。 定量研究专题报告 目 录 1、盈利惊喜的定义与因子化- 4 - 1.1、盈利惊喜