2021年海外宏观经济展望和投资策略分析报告：淬火.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2020-10-24 证券研究报告 / 宏观专题报告 淬火后未必重生 ——2021 年海外宏观经济展望 [Table_Report] 报告摘要： 相关数据 [Table_Summary] 新冠疫情带来了二战以来全球经济最深度的衰退，今年全球任何国家 都没能避免衰退的困境。二季度之后各国经济的迅速反弹也激起了市 场对于经济“V”型复苏的期待，但我们认为除去基数因素后，多数 经济体明年实际反弹力度可能有限，经济修复的最快时段已经过去。 全球经济复苏将是根号型而非“V”型，淬火后未必重生。 我们认为未来美国长期通胀中枢有望抬升。巨额的财政刺激解决了货 相关报告 币滞留在金融体系“花不出去”的问题，去全球化趋势缓解了新兴市 场对美国通胀的抑制作用，疫情后生产端受到的冲击决定了本次危机 《一切通胀仍是货币现象——致美国终将到 不同于互联网泡沫和金融危机，更类似战时及石油危机时期的情况， 来的通胀》 对经济的长期压力更可能是“滞胀”而非通缩。 《央行调整外汇风险准备金率会产生短期影 我们认为在较长时间内无需担忧货币政策过快收紧。总体来看，在疫 响但难改人民币中长期升值趋势——海外宏 情反复爆发的不确定性影响下，全球央行不可能在短期内退出宽松的 观周度观察（2020 年第41 周）》 货币政策，明年全球的金融环境只可能更加宽松，而不会发生逆转。 美国新一轮财政刺激可能迟到但不会缺席。明年美国财政政策仍有望 加码，基建等领域的计划值得期待。 《欧洲二次疫情爆发有何影响》 长期来看美元处于贬值周期，可能还有3-4 年的下行期。美国经济本 就处于下行通道，疫情改变了路径，但不改变趋势。美国通胀中枢的 《美国失业率快速下行但永久性失业不断上 抬升将削弱美元。美元指数与美国通胀水平呈现明显反向关系。疫情 升——海外宏观周度观察（2020 年第36 周）》 后美国“双赤字”规模骤然加大，大幅增加美元供给、削弱美元信用。 美元债利率相对于欧日英加的优势也大幅缩窄。这些因素都促使美元 [Table_Author] 继续贬值。而人民币已经进入长期升值区间，在明年将继续走强。 美国大选是今年全球政治的焦点。我们认为拜登暂时领先但非压倒性 优势，两院中也是民主党风头更胜一筹。拜登主张大规模财政刺激及 给富人和大企业增税，将利空美元利好黄金，美股长期偏弱。特朗普 主张小规模财政刺激及继续减税，将利好美股，黄金相对稍弱。如果 两党对竞选结果起争议而进入混乱局面，大多数资产都将下跌，美元 指数和黄金可能有相对收益。 风险提示：