第二章 马科维茨投资组合理论(均方模型)[整理].pptVIP

四、协方差 协方差（第六个概念）是两个随机变量相互关系的一种统计测度，即它测度两个随机变量，如证券A和B的收益率之间的互动性。 * 精品ppt·实用借鉴 协方差为正值表明证券的回报率倾向于向同一方向变动——例如，一个证券高于预期收益率的情形很可能伴随着另一个证券的高于预期收益率的情形。一个负的协方差则表明证券与另一个证券相背变动的倾向——例如，一种证券的高于预期收益率的情形很可能伴随着另一个证券的低于预期收益率的情形。一个相对小的或者0值的协方差则表明两种证券之间只有很小的互动关系或没有任何互动关系。 * 精品ppt·实用借鉴 五、相关系数 与协方差密切相关的另一个统计测量度是相关系数（第七个概念）。事实上，两个随机变量间的协方差等于这两个随机变量之间的相关系数乘以它们各自的标准差的积。 证券A与B的相关系数为 * 精品ppt·实用借鉴 测量两种股票收益共同变动的趋势: Corr(rA, rB) 或 ?A,B -1.0 ? ? ? +1.0 完全正相关: +1.0 完全负相关: -1.0 完全负相关会使风险消失 完全正相关不会减少风险 在 -1.0 和 +1.0 之间的相关性可减少风险但不是全部 * 精品ppt·实用借鉴 六、方差——多个证券组合的方差协方差矩阵（第八个概念） * 精品ppt·实用借鉴 七、证券组合的方差和风险的分散化 （一）证券组合风险分散的原因 总结以上：证券组合的预期收益和方差是， 假定市场上有证券1，2，?，N 证券i的期望收益率为Ei,方差为?i,证券i与证券j的协方差为?ij（或相关系数为?ij）（i=1，2，?，n，j=1，2，?，m） 投资者的投资组合为：投资于证券i的比例为wi，i=1，2，?，N，则 * 精品ppt·实用借鉴 那么该投资组合的期望收益率和方差为 * 精品ppt·实用借鉴 假定资产1在组合中的比重是w，则资产2的比重就是1-w。它们的预期收益率和收益率的方差分别记为E(r1)和E(r2)，?21和?22，组合的预期收益率和收益率的方差则记为E(r)和?2。那么， E(r)=wE(r1)+(1-w)E(r2) ?2=w2?21+(1-w)2?22+2w(1-w) ?12?1?2 因为-1≤?≤+1，所以有 [w?1-(1-w) ?2]2≤?2≤[w?1+(1-w) ?2]2 * 精品ppt·实用借鉴 由上面右方的不等式可以看出，组合的标准差不会大于标准差的组合。事实上，只要?1，就有，∣?∣∣w?1+(1-w) ?2∣,即证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成单个有中低风险的证券组合，这就是投资分散化的原理。 * 精品ppt·实用借鉴 一个资产组合预期收益和风险的案例 A公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年以来，当加勒比海糖的产量下降时，糖的价格便猛涨，而A公司便会遭受巨大的损失，见下表 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 收益率% 25 10 -25 * 精品ppt·实用借鉴 B公司的股票情况分析 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 收益率 1 -5 35 * 精品ppt·实用借鉴 假定某投资者考虑下列几种可供选择的资产，一种是持有A公司的股票，一种是购买无风险资产，还有一种是持有B公司的股票。现已知投资者50％持有的A公司的股票，另外50％该进行如何选择。无风险资产的收益率为5%。 * 精品ppt·实用借鉴 全部投资在于A公司股票 10.5% 18.90% 全部投资在于B公司股票 6.0% 14.7% 一半投资于国库券 ，其余是A股票 7.75% 9.45% 一半投资于B公司股票，其余是A股票 8.25% 4.83％ * 精品ppt·实用借鉴  案例小结： 协方差对资产组合风险的影响：正的协方差提高了资产组合的方差，而负的协方差降低了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益 管理风险的办法：套期保值——购买和现有资产负相关的资产，这种负相关使得套期保值的资产具有降低风险的性质。 在资产组合中加入无风险资产是一种简单的风险管理策略，套期保值策略是取代这种策略的强有力的方法。 * 精品ppt·实用借鉴 作业： 假设以上案例中B公司的可能收益有上述变化，请计算以下结果，并比较该结果与以上案例结果，由此做一个简单分析 1、如果某投资人的资产组合仍是一半A股票，一半B股票，这个组合的期望收益和标准差是多少， 2、两个股票收益的协方差是多少 3、用第四个概念的方式计算该组合的标准差是多少 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股