演示版第十章 证券投资组合.pptVIP

二、有效组合边界 投资者共同偏好规则会导致所谓有效边缘的产生。 根据模型的假设一，任何一种证券或证券组合都可由Ep—op坐标系中的一个点来表示。 如果任意给定n种证券，那么所有这些证券及由这些证券构成的证券组合将在坐标平面上构成一个区域，称为可行域。 课件 (一)两种证券组合可行域的情况 1、可行域的确定 市场中只存在两种证券时 E（rp）= XA E（rA ）+XB E（rB） σ2P = x2Aσ2A + x2Bσ2B +2 xA xBρAB σAσB 由上两式组成的方程组在E（rp）—σP坐标系中确定了一条经过A点和B点的曲线，这条曲线称为证券A与证券B的结合线。 由A和B构成的所有证券组合都位于这条曲线上 课件 2、可行域的图形特点 证券A与证券B的结合线在一般情况下是一条双曲线。 其弯曲程度决定于这两种证券之间的关联性ρAB。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大 ρAB =1时为一条直线，而ρAB =—1时成为一条折线。 如果允许卖空，则由证券A、B构成的证券组合有可能位于A、B连线的延长线上 课件 3、两证券组合的有效集 可行域上的各点，其风险收益状况的组合是各不相同的。 作为理性人的投资者会根据投资者共同偏好规则在可行域中选择最佳的投资组合，这些最佳投资组合形成了一条有效边界。 这条边界即是可行域边界的那支双曲线顶点以上的部分。称为有效集曲线 课件 特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则； 有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。 课件 三、组合投资的特点 1、组合的标准差： 由于组合中的证券之间一般不会是完全正相关的，这时组合的标准差是小于标准差的组合。 因为当投资组合含有多种有风险资产时，组合的方差等于组合中个别证券的方差加权和加上每两种证券的协方差的加权和。 课件 当组合中证券的数目很大时，个别证券方差的加权和将趋于零，对组合的风险不起作用； 各项证券资产之间的协方差有正有负，它们会起互相对冲抵消的作用，但不会完全对冲抵消，这部分近似等于平均的协方差（即未被抵消的部分）。 因而整个组合的方差就近似等于平均的协方差。这说明组合确实能冲掉部分风险、起到降低风险，但不降低平均的预期收益率的作用。 课件 2、组合的风险分散： 组合中个别证券的方差是代表证券的非系统风险，通过投资组合，可以消除非系统风险。 每两种证券的协方差的加权和，反映的是对所有证券都有影响因素，即系统风险。由于系统风险存在某种“同向性”，是不能由组合投资的方式来分散这种风险的。 课件 3、金融资产的风险定价： 分散化投资投资者可以降低以至于消除系统风险，比起不进行风险分散化的投资者,可以要求比较低的投资回报率。在市场交易中就处于比较有利的竞争地位。 市场的均衡定价将根据竞争优势者行为来确定 因此，市场定价的结果，将只对系统风险提供风险补偿，而不对非系统风险提供补偿。 只有系统风险才是市场所承认的风险。 课件 4、投资者的最优投资选择 投资者在进行投资时既可以投资于单个证券，也可以投资于证券组合，但是投资者只有投资于多种证券，构筑有价证券的头寸（包括多头和空头）组合，才能提高投资效用。 因为组合投资有保持收益不变同时降低风险的功能。因此，投资者会选择组合投资。 课件 所有风险资产的可能组合有很多种，但只有有效边界上的点所代表的投资组合，才是通过充分的风险分散而消除掉了非系统风险的投资组合。 只有选择到有效证券组合，才能最好地满足投资者的风险收益偏好。 因此，投资者会选择有效组合投资。 课件 四、 β系数的含义与投资分散化 1、β系数反映证券或证券组合对市场组合的风险(方差)的贡献率，因而被作为有效证券组合中单个证券或证券组合的风险测定。 课件 资产数量与资产组合风险的关系 在组合中并非证券品种越多越好. ? 10 15 n 课件 （1）证券或证券组合的风险 证券或证券组合的风险(实际收益的不确定性)来自两个方面： ①市场组合的实际收益rM是不确定的； ②证券或证券组合落在坐标系Ei——βi中的点与证券特征线的偏离度是不确定的。 对应于这两个来源的风险分别被称为系统风险和非系统风险。 课件 （2）有效证券组合消除了非系统风险 所有有效证券组合都沿着资本市场线画出，这意味着其收益率彼此完全相关。 由于市场组合是有效的，因此所有有效组合的收益率与rM完全相关。 如果一种证券或证券组合完全相关于rM，则其特征线将精确刻画出其与市场之间的关系。 课件 系统风险是有效证券组合收益率不确定性的惟一来源，或者说，有效证券组合没有非系统风险。 反之也成立，即具有非系统风险的证券或证券组合是非有效的。 非系统风险是互不相关的，当一种证券或证券组合与其他证券相结合时，这种风险将“消失”于新的组