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{财务管理股票证券}股指 期货推出对股票市场影响 的实证研究报告 内容提 股指期货推出可能对股票市场的价格变化及其波动性产生影响， 即波动性、成分股溢价问题。在股指期货即将在我国推出的背景下， 市场各界非常关注股指期货推出对我国股票市场的影响。而现有关于 股指期货对现货市场影响的研究成果大多集中于成熟市场，而对新兴 市场的研究还较少。本文则以韩国、印度、台湾等新兴市场为样本进 行实证研究,以期对我国市场提供一些借鉴。 本文分别对股指期货推出对股票市场波动性、成分股溢价方面的 影响进行了深入剖析。上述内容的研究大致按照国外学者实证研究成 果梳理、实证研究方法、本文对新兴市场的实证研究、实证结论的顺 序进行。 目录 1 、引言2 2 、股指期货的推出对股票市场波动性的影响3 2.1 现有对成熟市场的实证研究成果 3 2.2 研究方法 6 2.3 新兴市场的实证研究 10 3 、股指期货的推出对指数成分股估值的影响20 3.1 研究方法 21 3.2 新兴市场的实证研究 22 参考文献 29 1 、引言 股指期货推出可能对股票市场的价格变化及其波动性产生影响， 即波动性、成分股溢价问题。波动性度量股指期货的推出是否导致现 货市场波动性的增加。溢价度量股指期货的套期保值、套利等需求是 否导致了现货指数成分股相对于非成分股存在估值溢价。 在股指期货即将在我国推出的背景下，市场各界非常关注股指期 货推出对我国股票市场的影响。这不仅涉及股指期货本身的操作策略， 对现货市场投资者的股票投资也会带来显著影响。目前关于股指期货 对现货市场影响的研究成果大多集中于成熟市场，而对新兴市场的研 究还较少。鉴于韩国 KOSPI200 指数期货、印度国家证券交易所 （NSE ）标准普尔500 大盘股指数(S&PCNXNifty)期货、台湾证交所加 权指数(TWSE)期货是目前全球市场交易量很大或增长很快的品种，因 此本文将以上述新兴市场为样本进行实证研究，以期为我国提供一些 参考。 本报告分为四个部分：第二部分研究股指期货推出对股票市场波 动性影响的实证研究。第三部分研究股指期货推出对股票市场成分股 溢价影响的实证研究。上述部分的研究大致按照国外学者实证研究成 果梳理、实证研究方法总结、本文对新兴市场实证研究的顺序展开。 2 、股指期货的推出对股票市场波动性的影响 2.1 现有对成熟市场的实证研究成果 关于股票指数期货对现货市场波动性的影响，目前学者们存在三 种不同观点，即股票指数期货的引入导致现货市场的波动性减小、波 动性不变以及波动性增大。 部分研究表明期货市场的引入使现货市场的波动性减小。 Bessembinder 和 Seguin （1992）分析了1978 年至 1989 年 S&P500 指 数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。 Lee 和 Ohk （1992）研究了 1984 年至 1988 年香港恒生指数期货与恒 生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在 某种程度上减小了波动幅度。Robinson （1994）对1980 年至 1993 年 FT-SE100 指数的期现货市场的研究表明，引入期货市场后现货市场波 动性减小。Antoniouetal. （1995）对 1987 年至 1993 年 DAX 指数及 期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。Antoniou 和 Holmes （1995）利用日收益率数据，对FT-SE100 股票指数期货的交 易对基础现货市场的波动性的影响进行了研究。他们利用GARCH 模型 对信息与波动性之间的关系进行了检验。结果表明，期货交易导致了 现货市场波动性的增加，但这种波动性并非来源于投机者扰乱市场的 消极效应，而是来自于信息的增加，期货市场的引入提高了现货市场 信息流的速度与质量。 大多数实证研究表明，现货市场波动性没有发生明显变化。 Edwards （1988a ，1988b）对S&P500 指数和价值线指数在推出期货市 场前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股 指期货引起的，期货市场使得现货市场更为稳定和完善。Beckettihe 和 Roberts （1990）研究了S&P500 指数期货与现货市场的关系认为， 抑制股票指数期货交易量不能减少股票市场的波动，而断路器机制和 提高保证金等措施能够有效降低股票市场波动。F