企业估值方法通用.pdfVIP

一、企业估值概述 二、常用估值方法介绍 三、初创企业如何估值 四、互联网企业估值的特殊性 1 企业估值概述 1 私募股权投资概念 私募股权投资（Private Equity Investment，PE）是指通过私募形式，对具有融资意向的 非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带也考虑了未来的退出机制，即通过 上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。 （有少部分PE 基金投资于上市公司的股权，如 PIPE，它主要投资于上市公司的定向增发； 另外，在投资方式上有的 PE 投资如夹层资本（Mezzanine Capital）投资亦采取债券型投 资方式。但因其只占少部分，所以私募股权投资认可按上述定义。） 2 私募股权投资估值定位 在私募股权运作模式中，对于私募股权投资机构而言，企业价值评估在整个投资过程中非 常关键，是投资的起点，直接关系到整个投资过程的成败与否。 在投资过程中，融资放在商业计划书中往往有美好的盈利前景描述和投资方在盲目追求利 益等协同效应下，预投资企业的价值通常存在被高估的可能，从而导致投资的收益率下降。 因此，私募机构面临的首要问题是建立一套切实可行的价值评估方法，对拟投资企业的盈 利能力以及风险水平进行合理、正确地评估，从而实现投资收益的最大化和及可能地降低 投资风险。 3 私募股权投资估值典型流程 估值典型流程图 2 常用估值方法介绍 估值方法主要有相对估值方法、贴现现金流法、成本法、清算价值法和经济增加值法。 股权投资行业主要用到的估值方法为相对估值方法和贴现现金流法。 相对估值法是对未来业绩不确定性较大的初创阶段和成长早期的企业较常用的方法； 贴现现金流法主要用于现金流稳定、未来可预测性较高的成长期和成熟期阶段项目企业； 因企业历史成本与未来价值没有必然联系，成本法主要作为一种辅助方法； 清算价值法常用于杠杆收购和破产投资策略； 经济增加值法主要应用于一些特殊行业。 1 相对估值法 相对估值法是将企业的主要财务指标×估值乘数，包括市盈率法、市现率法、市净率法、 市销率法等。 1、市盈率法：市盈率（P/E）=企业股权价值÷净利润的比值=每股价格/每股净利润 企业股权价值=企业净利润×市盈率。（历史市盈率法和未来市盈率法） 2、市现率法：市现率=企业股权价值÷税息折旧摊销前收益（EBITDA）; 企业股权价值=EBITDA×市现率。 3、市净率法：市净率（市帐率 P/B）=企业股权价值÷股东权益账面价值=每股价格/每股 净资产 企业股权价值=股东权益账面价值×市净率 4、市销率法：市销率（市售率 P/S）=企业股权价值÷年销售收入 企业股权价值=企业年销售收入×市销率。 市销率适用于净利润为负、账面价值比较低的创业企业。 2 贴现现金流法 贴现现金流法是通过预测企业未来的现金流，把企业未来特定期间内的预期现金流量还原 为当前现值。贴现现金流法的基础是现值原则，即在考虑资金的时间价值和风险的情况下， 将预期不同时点的现金流量，按既定的贴现率，统一折算为现值，再加总求得目标企业价 值。贴现现金流法两个基本的输入变量：现金流和折现率。 在使用贴现现金流法时： 首先要对现金流做出合理的预测，在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素， 客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。 其次是选择合适的折现率，折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由 于企业经营的不确定性，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风 险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。 现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，很好的体现了 企业价值的本质。 但现金流量贴现法仍存在一些不足： 首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益； 其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时 间依赖性； 第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，如果遇到企 业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，则不适于适用该法。 3 常用估值方法介绍 对天使投资人来说通常有一个很大的困惑，那就是如何为创业项目估值。这个问题不但牵 涉到对于项目的评估，更重要的是在于给初创项目提供种子资金，或者天使投资时，自身 占股比例的确定。 1 估值的哲学认识 估值不是科学，而是艺术，俗称拍脑门。私募机构对早期创业公司，尤其是还没有成型的、 没有现金流的公司的估值，很难确定出一道标准公式。VC 需从项目未来的发展潜力出发， 客观、理性谈判确定