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保险投资证券市场国际比较 经过长期的发展实践， 保险投资与证券 市场对接已经形成了一套惯例。 所谓国际惯 例就是各国在总结国际范围内实践经验的 基础上动态博弈、自发形成的非制度安排， 是各种模式优胜劣汰、适者生存的结果，其 主要效能在于降低经济学意义上的“交易 成本”。就保险投资与证券市场的对接而言， 其国际惯例大致遵循的原则是：承保、投资 并重，投资的证券化趋势明显。各国保险公 司共同遵守和普遍采用的原则是投资的三 个基本原则，即流动性、安全性和收益性原 则。在监管方面，国际通行的做法是放宽投 资渠道，设定投资比例.核心内容主要是两 个：一是确定保险投资与证券市场对接的宽 度，即确定投资渠道的宽狭，二是确定保险 投资与证券市场对接的深度，即确定单种投 资渠道和投资品种的投资规模或比例限制。 一、中国保险投资与证券市场对接和国 际上存在的差距 以美、英、日为代表的西方发达国家， 经过长期的发展实践，在保险资金的运用方 面已经形成一套比较成熟的理念，将中国的 保险投资与证券市场对接与之进行比较， 可 以发现自身的不足。 在理念上的差距 美国保险公司拥有完善的投资管理体 系，投资理念和投资策略比较积极，可以说 是兼顾了保险投资的收益性原则和安全性、 流动性原则。英国保险公司高度自律，其投 资管理体系比较成熟，投资理念和投资策略 较为积极，可以说是更注重于收益性原则。 日本保险公司的投资理念比较传统， 投资策 略相对不积极，可以说是更注重于安全性、 流动性原则。 我国的保险公司，长期以来一直重视传 统，轻视投资，根本谈不上形成完善的投资 管理体系。正是这种理念，导致保险公司的 组织结构设置不利于保险公司投资于证券 市场，大部分公司只是在近年来才成立了投 资部，而且专门的投资人才也比较匮乏，这 样就导致了保险公司对资金安全控制没有 把握，而选择风险小的方式来投资。例如， 银行存款和国债投资的风险较小， 所以对国 债投资的实际比例比较接近理论比例， 银行 存款也是居高不下。总体来说，对投资的三 原则把握得不好。 在监管上的差距 各国都对投资于哪些证券以及投资比 例做出了明确的规定。 美国的保险投资监管 呈现出多样化，多层次、严格型、综合性的 特点。在保险投资的比例限制方面，较为严 格，如纽约州保险法规定保险公司在普通股、 合伙股等股权方面的投资占其可运用资产 的比例不能超过20%英国的保险投资监管 最为松散、灵活，在保险投资的比例限制方 面，也最为宽松。英国〈〈1994年保险公司条 例》规定政府公债的投资比例上限为 1896, 股票的投资比例上限则高达 48%日本的保 险投资监管较为严格，1996年4月1日实施 的日本新保险业规定的各类投资的比例上 限为；国内股票投资30%不动产投资20% 外汇计价资产30%债券、贷款及有价证券 贷款10%金融创新产品10% 与国外保险公司资金运用监管方式相 比较，我国属于严格监管型。1995年《保险 法》中规定，保险公司的资金运用涉及到证 券的只有政府债券、金融债券两种。近年来, 国家开始拓宽保险资金投资渠道，允许保险 公司进入全国银行同业拆借市场，从事债券 买卖业务；可申请购买信用评级在 AA似上 的中央企业债券，可参加沪。深两家证券交 易所债券交易可以通过购买证券投资基金 间接进入证券。但是，只对证券投资基金的 投资比例做出了规定，对其他证券类投资没 有给出明确的比例。 在结构上的差距 由于寿险资金和非寿险资金的不同特 性，寿险公司和非寿险公司的投资类别和投 资结构表现出不同的特点。 以寿险公司进行 比较，美国寿险公司普通账户的投资结构以 债券为主，债券投资比例占到 70%E右，股 票投资占总资产的比例仅仅为 5溢右。英国 寿险公司的投资结构以股票为主， 股票投资 比例高达50沏上，其次是政府债券，投资 比例为20%^右，公司贷款、公司债券和其 他资产加起来只占30港右。日本寿险公司 的投资结构以有价证券为主，有价证券的投 资比例为50%E右。各国实际投资比例的平 均值如表1所示。中国保险投资证券化的结 构特征表现为国债投资占 29%E右，证券投 资基金占5港右，另外企业债券和金融债券 占少量比例。 在投资效果方面的差距 保险投资的效果主要表现在两个方面， 一是保险投资的效率与效益，二是保险投资 与经营的稳定性。前者对应保险投资的收益 性原则，后者对应保险投资的安全性和流动 性原则。总体来说，美国保险投资模式的效 率与稳定性很高，投资效果比较理想。英国 保险投资模式的效率较高， 但是稳定性较差 日本保险投资模式的效率与稳定性都一般。 中国保险投资的效果和国际上存在较 大差距，这是由中国保险投资是否优先选择 证券投资工具、分布在证券化资产上的比例 以及资本市场的发达程度有关。 由于我国资 本市场的