我国豆粕期权的价格分析和风险度量.pdfVIP

摘 要 豆粕期权是我国第一支上市的商品期权，在全球范围内一直稳居农产品期货 成交量首位，广受国际商品期货市场的关注。然而豆粕的价格极易受到国际农产 品价格波动的影响，相关豆粕生产行业的运营风险也逐渐增加，普通的套期保值 模式已经很难满足市场的需求，投资者对豆粕期权规避风险管理策略的需求更加 迫切。作为一种可以随时在有效期内执行的美式期权，豆粕期权容易受到国际市 场和贸易政策的影响，价格波动幅度较大，其波动率可能出现金融序列中普遍存 在的变结构效应，因此简单的 Black-Scholes 模型可能无法对豆粕期权进行准确 定价。本文研究了我国豆粕期货的价格波动和风险度量问题，主要结论如下： (1) 以2018 至 2020 年豆粕期货价格和豆粕期权价格数据为研究对象，采用 CUSUM 检验方法考察近期贸易市场频繁波动背景下是否存在变结构效应。研究 发现：2018 到2020 年的豆粕主力合约存在明显变结构点，这与国内外期货市场 政策频繁调整有重大关系。 (2)在 CUSUM 检验划分的基础上，对已划分过的豆粕期货收益波动率分别 建立 GARCH 模型计算VaR 值。计算结果表明当数据存在变结构效应时，对同 一组数据采用不同的建模方法，计算结果的精度明显不同。在95%的置信水平下， 经CUSUM 方法检验后的样本数据比未经检验的数据计算出的VaR 值溢出率更 低，模型精确度更高，对模型的后验测试也证实了这种方法的可行性。 (3)基于上述数据分析结果，采用当前应用广泛、操作简便的四种Delta 对冲 策略：固定时间间隔对冲、固定区间间隔对冲、Lelend 对冲策略和W-W 对冲策 略对样本数据进行对冲实验，结果显示通过对冲方法可以有效降低市场投资风险， 且在所选择的四种对冲策略下，经 CUSUM 方法检验后的样本数据比未经 CUSUM 方法检验的数据对冲效果更好。这为投资者在期货市场中提供了规避风 险的思路，即通过建模预测期货的价格走势分阶段计划投资，随后根据实际情况 采取不同的对冲策略，通过这种方法可以有效降低融资风险从而获得相对稳定的 收益。 关键词：变结构；CUSUM 检验；GARCH 模型；VaR ；Delta 对冲 I Abstract Soybean meal option is the first commodity option listed in China, and the trading volume has steadily ranked first in the global agricultural product futures trading volume for many years, which is widely concerned by the international commodity futures market. However, soybean meal is easy to receive the movie star of agricultural product price fluctuation, so the risk of soybean meal production and operation has gradually increased, the original hedging model has become more difficult to meet the needs of the market, and the demand of enterprises and investors for soybean meal option risk management tools is more urgent. As an American option that can be executed at any time in the validity period, soybean me