外部治理环境、控股股东股权质押与投资效率.pdfVIP

摘 要 大多数企业在发展中都会遇到融资困难的问题，而股权质押作为一种新兴的 融资方式开始受到企业的青睐。但股权质押实际上也可能带来风险，比如当质押 股票价格下跌至警戒线并无法提供担保时，质押股票将在二级市场被抛售，如果 质押的股权过多，控股股东可能因此丧失控制权。作为拉动经济的“三驾马车” 之一，投资对促进国民经济的健康发展起到十分重要的作用，也是企业经营决策 中非常重要的环节。非效率投资一直是上市公司亟待解决的问题，也是学者们重 点关注的课题。控股股东进行股权质押后，加剧了两权分离的程度，可能会强化 控股股东谋求私利的侵占效应，也可能会改变融资约束程度和风险偏好，这些都 可能会影响到企业的投资效率。而实证研究表明良好的外部治理环境可能会对上 市公司的投资决策产生重要影响，能够有效地约束企业内部由两权分离所引起的 代理问题，以及有效缓解融资约束问题，进而可能会对控股股东股权质押行为与 企业投资效率之间的关系产生影响。 本文梳理了股权质押的动机和经济后果、投资效率和外部治理环境相关方面 的文献，并阐明了本文相关的理论基础，然后在此基础之上提出了研究假设。本 文以2011-2018 年间我国沪深两市A 股制造业上市公司的数据为初始研究样本， 探讨了控股股东股权质押是否会对企业的投资效率产生影响，进一步分为投资过 度和投资不足两个分组分别进行考察，并通过加入外部治理环境的交互项，来考 察良好的外部治理环境是否会对控股股东股权质押与投资效率的关系产生影响。 本文的研究结果主要包括：（1）控股股东股权质押行为会加剧企业的非效率投资 程度。（2 ）加入外部治理环境调节变量后，交互项的系数显著为负，说明了较高 的市场化水平、较低的政府干预和较高的法治水平可以改善控股股东股权质押对 投资效率的负面影响。（3 ）东部地区具有良好的外部治理环境，相对于非东部地 区可以发挥外部更优的监督效应，从而弱化了控股股东股权质押对非效率投资的 影响。（4 ）相对于国有企业来说，在非国有企业中外部治理环境对控股股东股权 质押与投资效率关系的调节作用更为显著。（5 ）进一步加入内部治理中的两职合 一变量，结果发现控股股东股权质押对非效率投资的作用在非两职合一分组更显 著。本文的研究结果为投资效率的研究开拓了一个新视角，为更深入地了解控股 股东个人行为如何影响企业的投资问题提供了实证依据，同时也为外部投资者、 金融机构和政府部门提供了合理的建议。 该论文有图2 幅，表17 个，参考文献125 篇。 关键词：外部治理环境；控股股东；股权质押；投资效率 I Abstract Most enterprises will encounter difficulties in financing during their development, and equity pledge as a new financing method has begun to be favored by enterprises. However, equity pledge may actually bring risks. For example, when the price of the pledged stock falls to the warning line and cannot provide guarantees, the pledged stock will be sold in the secondary market. If the pledged equity is too large, the controlling shareholder may lose control . As one of the “three carriages” that drives the economy, investment plays a important role in promoting the healthy development of the national economy, and it is also a very important link