【金融银行债券-研报】债市启明系列：为什么股票、债券和黄金一起下跌？-20200820-中信证券-26页.pdf

证券 为什么股票、债券和黄金一起下跌？ 债市启明系列 ｜2020.8.20 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 昨日债券市场波动较大，10 年期国开活跃券单日上行 4Bp ，10 年期国债期货活跃 合约单日下跌0.285 元；同时股市单日走势也宣告乏力，上证综指单日收跌1.24%， 沪金同样收跌 0.42% 。单日股市债市黄金均告收跌，“股债金三杀”引发了市场 关注，那么后市收益率走势如何看？本文将加以分析。 ▍资金面全天偏紧影响交易情绪，引发“央行收紧担忧”。进入8 月后公开市场操作 明明 投放量虽有增大，但央行的态度可能更倾向于抚平“低流动性水平导致的资金面波 首席FICC 分析师 动”而非全面放松银行间资金面。昨日银行间资金面全天趋紧，全天资金融出数量 S1010517100001 较少，同时市场需求也较为旺盛（14D 资金可以跨月），资金供给消化较快。午后 资金面依旧呈现紧张打压了债市情绪，部分机构可能担忧负债端稳定性因此在现券 市场产生调整压力。但央行货币政策实际上已经回归中性、边际维持不紧不松的态 势，公开市场操作以应对供给压力随时灵活开展，预计资金面紧平衡的态势不变。 ▍银行间资金的紧张也传导至同业存单发行市场。目前同业存单发行量增价升的格局 章立聪 依旧，各类型商业银行中长期稳定负债缺乏依旧是普遍现象，即便同业存单价格上 固定收益分析师 升较多，但各类型银行增大同业存单净融资的态度依然没有转变。预计银行负债端 S1010514110002 缺乏的现象可能将持续一段时间。国债一级发行情绪不佳也是一个影响因素。昨日 两期国债发行情绪均告不佳，市场空头博边的情绪较浓也压制了国债交易情绪，而 发行结束后下午国债收益率基本即告单边上行。 ▍未来影响债市的内外部因素有哪些？外部因素：美元指数上行、美国通胀上行以及 美债收益率上升有较大影响。近期美元汇率、美债收益率均有所上行，在外部环境 余经纬 上不利于国内金融市场，预计美元汇率仍有上行可能，同时应注意：①新冠肺炎疫 首席大类资产配置 苗研发传来好消息；②近期美债供给量较大；③美国通胀预期进一步走升，近期美 分析师 国 PPI 环比涨幅已经达到近年来的最高值。后市美联储可能会暂时容忍通胀超过 S1010517070005 2% ，而采取平均通胀率的目标，后续美国通胀可能存在继续上行的可能。 ▍内部因素：信用投放结构性分歧、“股债同涨同跌”效应助力债市配置价值。目前 “全面宽信用”的脚步已经放缓，但抗疫情相关政策也已经创造了大量流动性，然 而从流动性流向看，今年信用流入实体的部分明显低于往年。房地产市场方面，本 轮调控政策出台后，预计房地产对于M2 的分流将有所回落。在房地产货币需求能 力受到边际抑制的情况下，预计金融资产阶段性受益。回顾历史数据，在地产市场 资金流入减少时，10 年国债利率通常处于下行趋势