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强弱异势：聚丙烯正套机会持续 策略概述 国庆节后PP期货走势强劲，连续跳局上拉，不断刷新年内局点。 PP上行涨势维持了一段时间，但基本面供需不对等的局面或逐步显 现，特别是当前是2016年产能集中释放的时期，还是存在诸多不确 定性，单边操作的风险加大。因而综合当前基本面的一些影响因素 及近远月价差的波动规律来看，采取买 PP1701卖PP1705的跨期套 利操作正是比较合适的时期。 主控逻辑 （一）基本面因素影响近远月差异化 买进卖远的跨期套利一般需要考虑市场对近远月的态度，而从 一些基本面数据和趋势波动的变化上就能探得近远月的差异。近期 市场走势偏强主要是因为国庆节期间利好开始释放，从上游成本到 库存数据到下游需求开单量都集中向好，特别是现货石化方面对价 格的态度比较果断不断调涨。而目前唯一值得担忧的就是新增产能 投放导致供应增加的压力较大，随着投料推后，供应量实质传导到 市场也需要时间过度。另外就是价差波动规律来看，每年11月前后, 01与05合约的价差都有一波扩大的趋势，这也与两个月份所处的 淡旺季有关。 （二）近远月价差扩大模式正启动 自2014年PP上市以来其合约间的价格波动就有一定的规律可 循。就01合约与05合约的价差对比来看，在每年的下半年价差都 有一波扩大的趋势，最高可至 1000-1200点。目前的PP1701合约与 1705合约价差维持500点以内，处丁价差波动的低位，且这一位谿 在周期内波动都不大，到第三季度后期开始启动上涨。因此从价格 数据的角度分析，当前的点位适合做价差扩大的跨月套利。 聚丙烯旺季成本支撑带动 利好1701合约 聚丙烯期价一路攀升，8月以来现货价格也维持在高位已经明 显可以看出石化态度坚挺，市场支撑强劲。目前值得探究的就是 PP 涨势是否就此结束，高位的风险是否加大。以下就通过基本面强弱 的分析，推导近强远弱的格局能否成立。 （一）国际原油熊市或宣告结束 经过市场一再的炒作，OPEC终丁就限产协议达成一致，尽管 实质性的减产限产还未落地，但这一协议可以说是原油市场近年来 一个重要里程碑，原油产量不再是增长无底洞，这也可以说是原油 供需寻找平衡的起始点。配合着这样重磅的消息，美国 EIA原油库 存也出现了明显的减少，千万桶级别的库存减少已经出现了不下两 次，在最近八周的时间里有7周库存都有减少。从目前的行情来看， 国际原油正徘徊丁 50美元一线，但是短期因为市场的不稳定性，特 别是对丁限产协议能否落实表现出了担忧情绪，暂时阻碍了油价进 一步高探。不过，对未来行情的判断我们认为原油保持反弹格局的 可能性大，首先OPEC的态度较为积极，也不断表明将冻产或减产 来改善基本面，另外世行也调了 2017年原油价格的预期至55美元， 这些积极的信号都有利丁油市的恢复。总体而言原油供应趋紧的利 好余围已经形成，熊市扭转或成定局。国际原油的带动作用明显， 趋势上的多头若能保持也必将有效支撑下游市场。 @普虐理蕙pp与原油价格走势图 数据来源：徽商期货研究所 （二）丙烯价格支撑石化报价坚挺 近期国内外丙烯报价以平稳为主。外盘丙烯价格在 850美元上 下，从生产情况看韩国FCC装谿计划检修，台湾台塑新投产装谿也 只在8成，所以丙烯价格基本将维持在高位。国内方面，丙烯报价 小幅调整，山东地区丙烯报价在 6950元/吨。目前丙烯询价情况尚 可，市场也相对稳定，因此从成本端对聚丙烯形成支撑。节后石化 报价接连上扬，涨幅涨速惊人，截止 10月31日国内聚丙烯粒料报 价较节前上涨了 800元/吨，国内主流报价在8400-8600元/吨。现货 价格快速上涨使得市场余围转好，也刺激了期货市场节后的快速跟 涨。在一个月的时间内，PP基差已经由期货贴水1000点变为期货 升水200点，从波动规律看期货升水会维持一段时间。从成本端到 现货再传导到期货逐步确立了强势的格局， 使得1701合约迎来了强 势行情 图3 PP与丙烯价格走势 14.OC D.0CI - l-.Qj PP期货与国内丙烯价格对比 a § mg * 黄 一鲫剿也盘竹1连愤，:鬓肉烤—市场书II主潇世，病骤:酉北则区 —而场愉主说愉卜而峰年北述区—市正仇I王左桥，丙喝111东地区 数据来源：徽商期货研究所 PP期现价格 今年下半年以来，国内聚丙烯库存就处丁较低的水平，石化乃 至贸易商对库存的控制对比往年更为主动。10 至贸易商对库存的控制对比往年更为主动。 10月以来因为下游成交 情况尚可，货源消耗比较积极，库存量持续处丁低位，近几个月的 平均库存也只在15万吨左右。截止10月下旬，国内聚丙烯社会库 存仅158000多吨，较去年同期下降了 4.2%。对比下图不难发现, 图5 PP社会库存量走势PP库存量一般在上半年会有明显的积累，随着旺季到来，一般库存 量都