他山之玉系列：美国债券市场剖析-20200922-中金公司-35页.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年9 月22 日 综合 固定收益研究组 陈健恒 美国债券市场剖析 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@ ——他山之玉系列 东 旭 分析员，SAC 执业证书编号： S0080519040002 SFC CE Ref: BOM884 Xu.Dong@ 要点： 美国固收市场的规模在全球居首，截至 2019 年年末，全球固收市场规模约 106 万亿美元，其中美国市场规模约 41 万亿美元，占比38.9%。过去十年，全球范围来看，美国固收规模占比均值稳定在39.6%附近，最低时为2011 年， 占比降至36.3% ，最高时为2015 年，占比40.9% 。2008 年次贷危机之前，美国固收市场规模高速增长，平均增速在 8.3%附近；次贷之后增速放缓，2008 年至2011 年期间增速逐年下滑，2011 年后趋于平稳，近两年增速有所上行， 整体来看，后危机时代（2009-2019 年）的平均增速在3.6%。 按照大类来分，美国固收市场上的主要交易品种包含国债、市政债、联邦机构债、货币市场工具、回购协议、MBS、 ABS 、公司债、担保隔夜融资利率等。据美国证券业与金融市场协会（SIFMA ）披露，截至2019 年年末，美国固收 市场上，国债余额 16.67 万亿美元，抵押贷款相关证券10.31 万亿美元，公司债9.60 万亿美元，市政债3.85 万亿美 元，联邦机构债 1.83 万亿美元，货币市场工具1.05 万亿美元，ABS 1.68 万亿美元。从占比来看， 美国国债体量最 大，2019 年年末的余额约占固收市场合计的 37.1% ，其次是抵押贷款相关证券，占比22.9% ，公司债占比21.3% ， 市政债占比8.6% ，联邦机构债占比4.1% ，ABS 占比3.7% ，货币市场工具占比则仅为2.3%。对应的流动性层面，美 国国债流动性最好，2019 年日均成交额达5936 亿美元；其次是机构支持MBS，日均成交额2476 亿美元；公司债、 市政债的日均成交额则分别为339 亿美元和 115 亿美元；联邦机构债、非机构 MBS、ABS 流动性相对较差，日均成 交额则分别为41 亿美元、27 亿美元和 15 亿美元。 美国固收市场的参与者主要包括美联储、政府类基金、存款机构、经纪人和交易商、投资基金、养老基金、退休基金、 保险公司、海外和国际投资者、个人等。以国债持有结构为例，整体可以分为两类，①联储及政府账户（Federal Reserve and Government accounts ，2005 年之后Government accounts 更名为Intragovernmental holdings ）；②私人部门持 有 （Privately held ）。其中，联储及政府账户包括美联储和政府持有，政府持有包括政府信托基金、周转基金、转向基 金等持有的政府账户系列证券（Government Account Series securities ），以及联邦融资银行证券（Federal Financing Bank securities ）；私人部门包括存款类机构（Depository institutions ）、储蓄债券（U.S. savings bonds ）、养老保险 基金（Pension funds ）、保险公司（Insurance companies ）、共同基金（Mutual funds，含货币市场共同基金、共同 基金和封闭式投资公司等）、州和当地政府（State and local governments ）、海外和国际投资者、其他（包括个人、 政府支持企业、经纪人和交易商、银行个人信托、企业等）。 美国固收市场上，行使市场监管职责的部门仅有财政部和证券交易委员会（SEC ），