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金融定价理论在保险业中的应用探讨 蔡华 （广东金融学院保险系广东广州 510521 ） 摘要：金融定价理论在保险业中的应用主要有两个方面：一是保险定价；二 是资本分配。与传统的精算定价模型不同，金融定价理论反映市场作用，正逐步 取代传统由供给方单边定价的方法。资本分配与企业价值最大化的经营理念有内 在联系，它对于产品的定价、项目选择、承保政策和其他决策方面发挥重要作用。 关键词：保险业 金融定价理论 资本分配 一、引言 在金融理论中，保险公司是一个财务杠杆性很高的企业，通过发行保单获得 负债资本，这类似于非金融企业发行债券，但保险公司负债不像传统的债券，而 像结构化债券，保单的发生赔付时间与赔付金额是随机的，是由偶发性的火灾、 地震和责任认定等因素来决定的。保单不同于非金融企业的债券是还因为保险企 业的债务持有者是公司的客户，因此，保险公司的债务定价应公平反映企业风险 水平下的公平利润报酬。公平利润的获得也是金融定价模型的主轴。 公平保险价格是极为重要的，当保险行业的投资回报率不低于同样风险水平 的其它行业时，资本才可能被吸引过来。本文试以金融定价理论应用于保险研究， 据已有研究成果，主要体现在保险定价方法和资本分配两个方面，在此基础上， 进一步探讨如何评价管理层的绩效等问题。 二、保险定价 金融定价模型不同于传统的精算定价模型，原因在于它考虑到市场在保险定 价中的作用，保单价格应该反映风险与回报之间的均衡关系，从而避免出现套利 的机会。传统的精算模型是基于保险供给者的角度，价格由保险公司决定的，这 种由单边供给方设立的方法正逐渐由金融定价模型所取代。 公司通过发行特别类型的金融工具，来获得负债资本；但首先公司所有者要 出资资金，然后才发行保单，收到保费现金，而后便有赔付支出；公司利用未赔 付的资金与资本进行投资，获得投资收益。整个的企业现金流过程涉及到保费收 入、损失、投资收益、权益资本和税赋。 由于流入与流出在时间上的差异，公司形成两类主要负债：未赚保费准备金 和损失准备金。未赚保费准备金反映是保费已经支付给了保险企业，但责任未到 期的那部分。损失准备金是由于赔付支出滞后于保费支付和损失发生而产生的， 它相当于外在的期权或结构化的证券。 保险公司面临的风险有：损失频率和严重程度的不确定性（过程风险）、损 失估计模型的不确定性（参数风险）、利率风险（久期风险）、赔付模式风险、系 统风险（或市场风险）和违约风险。许多的金融定价模型应用到保险业中，特别 是财产责任保险业，这些模型包括目标回报率方法、资本资产定价模型（CAPM ）、 期权定价模型、现金流折现模型和套利定价模型（APT ）。 本文涉及到相关变量有：P-保费；UPM －承保利润率；L-损失；E-其它费用； S－权益；IA-投资资产；IR-投资回报；r -无风险回报率；r -权益回报率；另外、 f e e 保险公司股票贝塔系数  承保业务贝塔系数 u k 资金创造系数 t 投资收益税 i t 承保收益税 u ㈠目标承保利润模型 1921 年，美国全国保险委员会一直在考虑确定一个合理的承保利润率，随 后发表一份报告，其中一条是“一个合理的承保利润率为 5%，加 3%的风险收 1 益” 。 那时，保险监管部门关注的是承保业务，而非投资业务，后来许多研究和 报告对于忽略投资业务这一点表示怀疑。1970 年 NAIC 对此给予正面点评，强 调利润率时就应考虑到利润各种来源渠道。 L E L E P 或者UPM 1  1UPM P P 该模型相对简单，在财产责任保险业中运用数十年，但它忽略了投资业务。 在保险发展的初级阶段，投资业务受限制或资本市场等投融资渠道不发达的国