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巴菲特与可口可乐 可口可乐股价走势图 时间 价格 市盈率 现金流 净资产 每股收益 1988 年 5.22 14.5 倍 12 倍 1.07 36 美分 1988年可口可乐公司股票每股收益 0.36 元、净资产 1.07 元，巴 菲特买入价为 5.22 元，买入市盈率为 14.5 倍，市净率 4.88 倍。1981 －1988年，可口可乐的净现金率以年均 17.8 的速度增长，公司在资 本支出相对很小的情况下，权益资本的收益率高达 31 ％. 1988年巴菲特认为可口可乐公司股票的定价比其实际的内在价值 低了 50-70%。( 市值 148 估值 296-493) 巴菲特 1988 年首次购入可口可乐公司股票时，人们问“可口可乐 公司的价值何在？”，公司股票市价相当于税后净收益的 15 倍（即 15 倍的市盈率）、现金流的 12 倍，分别比市场水平高 30 ％和 50％。 巴菲特花了 5 倍于账面价值的钱买入可口可乐公司股票， 年收益率仅 有 6.6 ％。他之所以这样做，是因为看好可口可乐公司非凡的经营前 景。公司在资本支出相对很小的情况下，权益资本的收益率高达 31 ％。当然，可口可乐公司的内在价值是由公司未来预期赚取的净现 金流用适当的贴现率贴现所决定的。 1988年 , 可口可乐的股东收益为 8.28 亿美元。美国 30 年国债到期 收益为 9 ％左右。如果可口可乐 1988年的净现金流以 9％贴现 （注意， 巴菲特没有在贴现率中加上股权资本风险溢价补偿） ，则内在价值为 92 亿美元。巴菲特在购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已达 到 148 亿美元，这说明巴菲特购买可口可乐股票时的出价可能过高。 但既然市场愿意付出超出这个数字 60％的价格，便意味着购买者考 虑了它未来增长的可能性。 当一家公司可以不增加资本就可以增加其净现金流时， 贴现率就 可以取无风险收益率与净现金流的预期增长率之差。我们可以发现， 1981－1988 年，可口可乐的净现金率以年均 17.8 的速度增长，比无 风险收益率要高。 这是，可用两阶段估价模型来估算可口可乐公司股 票的内在价值。 我们用两阶段估价模型计算可口可乐公司今后的预期现金流在 1988 年的现值。 1988 年，净现金流为 8.28 亿美元，假设以后 10 年 中，净现金流的年增长率为 15％（这个假设是有道理的，因为这个 数字低于可口可乐前 7 年的平均增长率），到第 10 年，净现金流就 是 33.49 亿美元，在假设从第 11 年起，净现金流的年增长率降低为 5％，以 9％贴现，可以算出 1988年可口可乐公司的内在价值为 483.77 亿美元（ 35.17/9%-5%=879.30 亿）。 (879.30*0.4224=371.43 亿 得 出内在价值为 371.43+112.5=483.9 亿) 可见巴菲特是以很合理的价位买入了可口可乐公司的股票。 我们来看看他投资可口可乐的例子。 70 年代可口可乐由于多元化投资失败，净资产收益率只有