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关于金融期权的特点及其定价原理 论文关键词：金融创新金融期权期 权费 收益折现法 B — S模型 论文摘要：金融期权既能有效地转移金 融风险，又能保护投资者的资金安全，使其 立于不败之地，因此是一种最具特色和最有 发展前途的金融创新工具。 本文从金融的多 重创新和权利义务不对称性两方面， 对其作 了一些新的探讨。期权的定价模型，一直被 认为是期权理论中的一个难点。 许多有关着 作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推 导讲得过深。本文特从无形资产的收益折现 法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可 以作为期权定价理论方面的一种入门知识。 金融期权在当前金融交易中最具特色。 它既能有效地转移金融风险，又能保护投资 者的资金安全，使其进退自如，立于不败之 地，所以被人誉为金融工程中的核心工具。 一、从金融创新看金融期权的特点 金融创新包含金融技术创新、金融业务 创新和金融工具创新三部分。金融期权就是 创新的金融工具之一。一种金融工具的创新 可以从三方面入手：1对原有金融工具适用 期限加以改变；2对原有金融工具交易方式 加以改变；3对原有金融工具交易对象加以 改变。而且，这些创新又可以重叠和交叉进 行，使创新从基础工具开始由低到高，形成 一重创新、二重创新、三重创新、四重创新 等等多个层次。其中，外汇期权和股票指数 期权就是这种多重创新的典型。 外汇期权交易可以追溯到最简单的即 期外汇交易，当即期外汇交易的交割日期延 长到两个银行营业日以外时， 就成为一种新 的外汇交易，即远期外汇交易。所以，远期 外汇相对于即期外汇而言，就是其一重创新 所得的金融工具。而当远期外汇交易改变其 交易方式，由场外的自由签约转变成在交易 所内按标准合约进行交易，便产生了外汇期 货这种新的金融工具。这样，外汇期货既是 远期外汇的一重创新， 同时也是即期外汇的 二重创新。如果外汇期货再改变其交易对象， 即由买卖有形的金融商品改为买卖无形的 选择权，这就是外汇期权交易。因此，外汇 期权既是外汇期货的一重创新和远期外汇 的二重创新，而且也是即期外汇的三重创新。 当外汇期货交易与期权交易交叉结合在一 起，就形成了新的金融工具 外汇期货期 权或外汇期货式期权(futures-style options)它们对即期外汇来说，已是其四重 创新了。 同样，由最简单的股票现货交易开始， 延长股票的交割期限，就成为股票期货交易。 由于我国的股票市场只限于现货交易一种 方式，所以对股票期货交易比较陌生。 其实, 巴黎证券交易所自1983年10月24日起， 就把证券市场分为股票现货市场和按月结 算的期货市场两部分。而且，一些着名的大 企业都离开现货市场转入期货市场，从而使 该市场又被称为明星市场。显然，股票期货 就是股票现货的一重创新工具。 当股票期货 交易改变其交易对象，即由股票本身改为反 映股价涨跌的指数时，又创造出了股票指数 期货。它是股票期货的一重创新，或者说是 股票现货的二重创新。如果它的交易对象再 由已经不是实物的指数， 而进一步弱化为完 全无形的选择权时，这就又有了股票期权和 股票指数期权两种创新的金融工具。 它们可 以分别认为是股票现货的三重创新和四重 创新。 由此可见，金融期权是一种经过由低到 高多重创新的、比较复杂的金融交易工具， 是当前金融工程学的重点研究对象。 二、从权利和义务看金融期权的特点 金融期权交易对象不是特定的商品或 劳务，而是一种不承担义务的单向性买或不 买以及卖或不卖某种作为标的物的金融商 品$包括外汇、利率、股票、股票指数和期 货合约’的选择权。这种交易通过期权合约， 以确定双方的权利和义务。因此，金融期权 可描述为交易双方通过签订期权合约， 有偿 地给予买方如下的权利：按签约时商定的协 议价，限定在以后合约到期日欧式期权或签 约后至到期日的任一日$美式期权，向卖 方购买或出售订约数量的标的商品。其中， 有权买入的叫买权，有权卖出的叫卖权。这 种权利是单向选择的，即并不要求期权买方 到时有执行合约的义务。由此可见，期权买 卖双方的权利和义务，或者说所承担的风险 是不对称的，即期权买方可选择有利时机行 使期权，使自己有尽可能多的盈利机会，但 却少风险，因最大风险无非是放弃期权，听 任其过期作废而损失一笔期权费；相反，期 权卖方的最大利益就是当买方放弃期权时， 能赚到一笔期权费，但当买方行使期权时， 却有无法控制的损失风险。这种交易似乎不 可思议，即买方必可得利，而卖方只能吃亏。 那么，谁还愿意做期权卖方呢 ）但至少有下 面两条理由可以回答这一问题。 1在市场经济中，金融交易的价格涨跌 无常，因此有人看涨，也有人看跌。在同一 时间内，这两种看法相反的人，就可以互相 搭配组成一买一卖的一张期权合约。 这可图 示 2卖出期权的多是银行或财务公司等金