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建材行业研究方法 中信证券研究部 潘建平 2010.08 交流内容 n 水泥行业研究方法探讨 n 玻璃行业研究方法探讨 3 水泥行业研究方法探讨 n 研究逻辑链条：行业— 区域—公司 n 投资逻辑与思路 4 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 n 行业属性 n 投资拉动型行业 n 水泥是典型的投资拉动型行业，其需求受固定资产投资，尤其是基建及房地产领域固定 资产投资的波动影响较为显著 n 周期性行业 n 由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此其景气波动体现出与宏观经济 周期性波动的一致性 n 随着供给方面因节能减排压力落后产能淘汰力度的持续加强，虽然需求方还会面临较强 的周期性波动，但综合供求表现其周期性特征存在 “弱化”的趋势 n 区域性行业 n 水泥量重价低、不易储存的特性，导致其生产和销售具有明显区域性特征 5 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 n 产品特点 n 同质化 n 同标号的水泥产品同质化较为明显,而不同标号水泥的主要差别在于适用的领域和 用途不同 n 量重价低、不易储存 n 水泥相对来说属于附加值较低的基础原材料，且不易长时间保存，因此一般情况下 以销定产,产品需求和供给大体相等――需求预测是关键 6 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 n 水泥产业链构成 n 煤电厂商— （石灰石开采—熟料生产—水泥生产—混凝土搅拌站）—最终用户 （建筑商或业主） 7 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 n 波特五力分析 n 供应商：水泥企业主要的上游供应商为煤电厂商，相对煤电厂商的强势市场地位， 水泥企业议价能力明显偏弱 n 消费者：水泥产品主要的消费者为基建和房地产领域的建筑企业和业主，由于这 类消费者需求出现的急迫性和刚性，在旺季时水泥企业议价能力明显强于淡季 n 竞争对手：水泥产品的同质化和国内水泥市场的低集中度导致水泥企业面临众多 的竞争对手和完全竞争的市场环境 n 替代品：水泥作为一种工艺技术成熟、已被广泛使用达近200年基础建筑原材料 在可预见的未来难有替代品出现 n 潜在进入者：水泥行业的进入门槛逐步提高，如生产线投资成本、资源获取成本 和土地等的审批，进而潜在进入者的数量和规模将逐步放缓 8 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 n SWOT分析 n 优势：处于行业快速变革期，企业面临的发展机会较多 n 劣势：中国水泥行业集中度偏低、企业平均规模偏小、落后产能比例 偏大、能耗和排放指标偏高 n 机会：中国作为最大的发展中国家，依据发达国家经验，大规模的基 础建设还将维持10-15年，对水泥需求将持续旺盛 n 威胁：能源成本高企、以投资拉动为主的经济增长方式面临转变