第六讲 投资绩效评价[宣讲].pptVIP

确的答案是该市场时机决定者将获得53.6亿美元。 （二）H-M模型 Henriksson和Merton（1981）定义择时能力为基金经理人是否有预测市场报酬高于或低于无风险收益率的能力，并进而将资产有效地分配于股票市场与债券市场。具备择时能力者可预先调整资产配置，在市场报酬小于无风险报酬时减少损失，其所建立的模型方程如下： （8.9） 式中 等指标含义与T-M 模型相同。D为虚拟变量，当 时，D=1 * 精品PPT | 借鉴参考 ，否则D=0。于是资产组合的 值在熊市时候为 ，在牛市时变为 。若 显著大于0，则可以判断出基金经理具有选股能力，且 值越大选股能力越强;若 显著大于0，则可以判断出基金经理具有择时能力，且 值越大则择时能力越强。 案例：在市场时机选择时出现的问题 我们在进行市场时机的选择时，主要关注于某资产的收益率和其波动率两方面，而只是单纯的比较标准差的大小来判断投资策略的是不合理的，要考虑到收益率的右偏问题。我们常以标准差作为风险的衡量标准，然而标准差可能成为风险测度的误导，举个最简单的例子，请设想你怎样在两种假定的投资策略之间进行选择。第一种提供5%的确定收益， * 精品PPT | 借鉴参考 第二种提供的是不确定收益，即5%加上一个随机数，这个数有50%的可能性为0，50%的可能性为5%，下表列出了中两种策略的各种特征： 很明显，策略2优于策略1，因为它的收益至少等于策略1，在某些情况下还会比策略1高。所以不管你多厌恶风险，也不管策略2的标准差有多大，策略2总是最佳选择。较之策略1，策略2提供的是“好的惊喜”，因此在这里标准差并不能作为风险的测度。 * 精品PPT | 借鉴参考 （三）C-L模型 Chang和Lewellen（1984）通过改进H-M模型来评价基金的择时能力与选股能力，其所建立的的模型方程如下： （8.10） 式中， 为选股能力指标； 为空头市场时的 ； 为多头市场时的； 为择时能力指标，若 显著大于0，则可以判断出基金经理具有选股能力，且 值越大则选股能力越强;若( )显著大于0，则可以判断出基金经理具有择时能力，且其值越大则择时能力越强。 阅读资料：市场时机作为期权定价 在对理想市场时机的收益类型进行分析时，最关键 * 精品PPT | 借鉴参考 的是必须认识到精确的预测就相当于持有股权资产组合的一个看涨期权。理想市场时机决定着将全部的资产要么投资于无风险资产，或者投资于股权资产组合，关键是看谁的收益更高。这一点从图1中可以看出来，理想市场时机的收益率的下限就是。 图1 理想市场时机决定者的收益率 * 精品PPT | 借鉴参考 为了弄明白信息的价值就是一种期权，我们假定市场当前指数为 ，指数看涨期权的执行价格为 。如果下一个时期市场的收益率高于国库券的收益， 会大于 ，反之它会比小。现在看一看由这个期权和投资于国库券的 美元组成的资产组合的总收益。见表1。 当市场是熊市时（市场收益率小于无风险利率），该组合得到无风险收益。当市场是牛市时，该组合得到高于国库券的市场收益。这样的资产组合就是 * 精品PPT | 借鉴参考 理想的市场时机资产组合。因此，我们可以把这种精确的预测能力当成是一种看涨期权来对其价值进行评估，因为一个看涨期权可以让投资者只有当市场收益超过 时才会获得市场收益。这种理解使得默顿可以根据期权定价理论来给市场时机能力定价，我们也可以从中计算出市场时机的合理费用。 第二节 绩效持续性及其影响因素 有关投资绩持续性的讨论是研究投资管理人在不同时期的盈利能力表现是否具有一致性，是否存在绩效好（坏）的投资在下一期的表现仍然会好（坏）的情况，即考察业绩的历史表现能否预测其未来的表现。关于持续性及其影响因素的研究，既可以为 * 精品PPT | 借鉴参考 建立科学合理的业绩评价体系提供依据，也可以为投资者的投资决策提供建议。 一、绩效持续性 根据业绩持续性的定义，检验投资业绩是否存在持续性即是要验证前一期的业绩是否会影响下一期的业绩，因此首先需要对投