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■ 复合杠杆系数（联合杠杆系数）： 每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。 产销量变动率 普通股每股利润变动率 ） 复合杠杆系数（ ? DCL 2. 复合杠杆系数及其计算 ■ 公式一： ■ 公式二： 财务杠杆系数 经营杠杆系数 复合杠杆系数 ? ? ) ( DCL 31 利息 息税前利润 边际贡献 复合杠杆系数 ? ? ■ 如果没有融资租赁和优先股： 其中：息税前利润 = 边际贡献 — 固定成本 32 3. 复合杠杆系数与企业风险的变动关系 ■ 企业风险（复合风险）： 由于复合杠杆作 用使每股利润大幅度变动的风险。 ■在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大， 企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。 石油公司案例 3 3 第三节 最佳资本结构的决策方法 最 佳 资 本 结 构 综合资本成本率最低 企业价值最大（财务风险适度） ■最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均 资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 34 ■ 比较资金成本法 ■ 每股利润无差别点法（每股利润分析法） ■ 公司价值比较法 最佳资金结构的决策方法 35 第六章 资金结构决策 ? 教学目的 ? 教学重点与难点 ? 教学内容 ? 复习思考 ? 案例分析 1 教学目的 资金结构决策是企业筹资决策的核心问题， 是企业财务管理研究的重要内容之一。合理的 资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利益， 又能使企业能够承受所面临的财务风险。基于 此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的基础 上，研究最优资金结构的决策方法。学习本章， 要求掌握 经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 的基 本原理，并通过其与财务风险的协调平衡，确 定企业的 最优资金结构 。 2 教学重点与难点 ■ 经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合 杠杆系数的计算及其与企业风险的关 系 ■ 最佳资本结构的决策方法 3 一资金结构的含义 第一节 资金结构的含义和影响因素 ■ 资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。 ○ 广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债 资金和权益资金的比例关系 。 ○ 狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即 长期资金的构成与比例关系。 ■ 资金结构是企业 筹资决策的核心问题。 ■ 资金结构问题总的来说是 负债资金的比例问题。 4 资产 资本 流动 资产 货币资产 筹资性流动负债 流动负债 结算资产 结算性流动负债 存货资产 长期负债 长期负债 长期 资产 长期投资 股本 所有者权 益 固定资产 资本公积 无形及其他资产 盈余公积 未分配利润 资产负债表 5 二、合理安排负债资金比例的意义 1. 使用负债资金可以降低企业综合资金成本。 2. 利用负债资金可以获取财务杠杆利益。 三、负债过多的副效应 ■ 增大财务风险 ■ 负债经营是一把“双刃剑” 6 四、影响资金结构的因素 1. 企业财务状况 ■ 获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。 2. 企业资产结构 3. 产品销售情况 4. 投资者和管理人员的态度 5. 贷款人和信用评级机构的影响 6. 行业因素 海尔案例 7 第二节 杠杆原理 一、杠杆效应与杠杆利益 ■ 杠杆效应 ○用较小的力量移动较重物体的现象 ○杠杆效应： 由于特定费用（如固定成本或固定财务费用） 的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一 相关财务变量以较大幅度变动的 现象。 ■ 杠杆利益 企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益。 8 财务管理中杠杆效应的三种形式 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 9 三、经营杠杆（营业杠杆） 1. 经营杠杆与经营杠杆利益 ■ 经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产 销量变动率的杠杆效应。 ■ 经营杠杆利益 在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成 本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。 10 产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加 息税前利润总额大幅度增加 11 2. 经营杠杆系数及其计算 ■ 经营杠杆系数（营业杠杆系数）： 息税前利润变动率相 当于产销量变动率的倍数。 ■ 作用： 反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税 前利润的影响程度。 ■ 经营杠杆系数 (DOL) 的计算公式有两个： 12 ■ 理论公式： 产销量变动率 息税前利润变动率 经营杠杆系数 (DOL)= ?? ??? ???? ????? / / S S EBIT EBIT / / ? ? ? = 13 项目 2003 2004 销售额 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润 1000 600 400 200 200 1200 720 480 200 280 单位：万元 [ 例 ] 根据下列资料计算 2004 年经营杠杆系数 14 2 % 20 % 40 1000 / 200 200 /