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基本养老保险个人账户基金投资管理体制改革 —智利和新加坡的比较及其对中国的启示 The Reform of Investment and Management System for Pension Funds in Individual Accounts of Basic Old-Age Pension—a Comparison between Chile and Singapore and Their Lessons for China 中文摘要： 随着我国基本养老保险个人账户做实省份的扩展，个人账户养老保险基金的投资 管理问题日益突显出来。本文将比较国际上两种典型的个人账户管理模式— 即智 利模式和新加坡模式，分析两种模式的制度安排框架及其运营成效，总结其中的 经验教训。智利模式采取“资本化账户”下的个人分散化投资方式，历史上取得了 较高的投资回报，但也面临着投资风险和管理成本等问题；新加坡中央公积金采 用政府集中投资方式，对账户基金实行有“管制” 的回报利率。借鉴智利和新加坡 的经验做法，结合中国国情，作者提出了关于我国账户基金管理体制改革的政策 建议，即采用中央公积金式的国家统一投资方式，由中央政府成立专门的基金管 理机构进行市场化的投资运营，采取严格的市场监管方式，并建立相应的投资风 险补偿机制。 Abstract: While more and more provinces carry out the pilot of funding individual accounts in basic old-age pension, the investment of pension funds in individual accounts has become an important issue. This paper will compare two typical models for individual account management in the world—“Chile Model” and “Singapore Model”, by analyzing their institution arrangement and investment result, some inclusions will be made. At last, the author will give some advice for China to reform the investment system of pension funds in individual accounts. 关键词：账户基金；投资管理；智利模式；新加坡模式 Keywords: Pension Funds Investment and Management; Individual Accounts ； “Chile Model”; “Singapore Model” 目前，世界上在基本养老保险制度中引入个人账户的国家主要分为三类： 一类是以新加坡为代表的中央公积金制，个人账户养老基金（以下简称“账户基 金” ）由中央政府集中投资；二是以智利为代表的“资本化账户”个人分散化投资 模式，养老基金投资由个人做出决策，国家进行市场监管；第三类是以瑞典为代 表“名义账户制”，资金收支仍采用现收现付制，不进行投资运作。将名义账户制 排除在外，账户做实了的前两类国家对于账户基金都采取了市场化的投资运营策 略。 一、智利模式 智利是世界第一个用完全积累制替代传统现收现付养老金制度的国家， 1981 年的养老金私有化改革引入了 DC 型的个人账户，其主要特点为：第一， 为每个雇员建立养老金个人账户，雇员 10%的缴费全部存入个人账户；第二， 专门成立单一经营目标的养老金管理公司（Pension Fund Managers ，简称 AFPs ）， 负责账户管理与基金投资运营；第三，雇员自由选择 AFP 公司，退休时养老金 给付由账户积累资产转化为年金或按计划领取；第四，成立养老基金监管局 (Superintendencey of Pension Fund Administrators,简称 SAFP)，负责对AFPs 的监 管，并且由政府对最低养老金进行担保。 （一）AFP 的基本特征 AFP公司负责养老金缴费的收集、账户的管理以及基金的投资