巴菲特买富国银行案例.docxVIP

实用标准文案 巴菲特投资案例之富国银行 富国银行的案例是否可以用来参考投资今天的 A 股 , 银行股的价格和当时有没有可比性 ?中 国银行会不会有富国银行 ?投资今天的银行能不能成为明天的巴菲特 ?一切都由时间来验 证 . 精彩文档 实用标准文案 精彩文档 实用标准文案 根据以上几张图表，我们具体来说分析巴菲特买入富国银行的操作。 首先，巴菲特在 1989 年已经开始买入富国银行约 85 万股的股票，每股成本估计约为 70 美元，市盈率约 7 倍，市净率约 1.5 倍。 在 1990 年，美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境，美国银行业股价也都因此房地产泡沫的破裂开始大幅下跌。富国银行作为美国最大的房地产贷款银行之一，也难以幸免， 股价出现大幅下跌， 在市场一片看空声中巴菲特却逆势大举介入，接近无需向美联储申报的 10%上限， 总买入成本为 2.89 亿美元， 每股成本为 57.9 美元，市净率 1 倍，市盈率 4.3 倍。 我们来看一下 1990 年富国银行的财务情况， 富国银行的总资产为 562 亿美元，净资产为 29.6 亿美元，贷款总额为 490 亿美元，存款总额为 418 亿，利息收入为 23.1 亿，非利息收入为 8.9 亿，营业收入为 34.1 亿。总体看各项指标都非常优秀，而当时股价约为 1 倍市净率， 不到 5 倍的市盈率。 巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀， 贷款的风险可控， 即使发生房地产大幅下调的风险， 也不会造成大幅亏损甚至倒闭。他认为，富国银行 490 亿美元的贷款，即使产生 10%的不良 贷款，即不良贷款额为 49 亿，这些不良贷款中假设 30%的本金收不回来，那么损失的本金 总额约 15 亿，但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为 15 亿美元，在这种情况 下，也能做到损益两平，而利润下降只是短期的，对长期投资的现金流影响不大。 巧合的是，巴菲特的最坏打算在 1991 年变成现实。 1991 年，富国银行了经历房地产市场的 大幅下滑，坏账增多，当年提取的 13.35 亿的减值拨备，几乎把富国银行 1991 年一年的利 润吃掉，并在 1992 年继续大幅提取了 12.15 亿美元，不过这些提取超过了实际所需，在之 后几年又大幅缩减了减值拨备提取额。 即便如此， 富国银行的营业收入和净资产还在不断上 升，到 1993 年，净利润基本恢复到 1990 年的水平。 这次地产泡沫破裂， 富国银行用了 3 年的时间才完全缓过来。 但是很遗憾， 股价的最低点就出现在巴菲特买股票的 1990 年。后面虽然坏账开始显露出来，但是人们的顾虑已经渐渐消 失了，股价也跟着慢慢涨。 巴菲特在 1992 年和 1993 年继续增持了富国银行的股份，至 1993 年底，巴菲特共持有 679 万股，总成本为 4.23 亿美元。由于富国银行的净资产不断提高，股价并未下跌，反而逐步 上升，到 1993 年底，股价已经上升了 1 倍多。不包括分红， 1993 年底的市值达到 8.8 亿， 投资收益率为 108%，三年来的年均收益率为 26%。 让我们来看看巴菲特眼中的富国银行： 一是有非常出色的管理层。巴菲特在 1990 年致股东的信中说道：我们在富国银行找到银 行界最好的经理人 Carl Reichardt 与 Paul Hazen ，这两个人加起来的力量都大于个别单打独斗，其次他们对于有才能的人从不吝啬， 但也同时厌恶冗员过多， 第三尽管公司获利再好，他们控制成本的努力不曾减小。 二是富国银行拥有行业中更好的盈利模式、 客户基础和成本优势。 据报道， 富国银行的 存款份额在美国 17 个州都名列前茅， 是美国唯一一家被穆迪评级机构评为 AAA级别的银行。 三是投资时点。 虽然富国银行是公认的好银行， 但巴菲特成功的很大原因在于他选取了 很好的买入时机，即在别人恐惧时贪婪。据统计，巴菲特在 1989 年购入富国银行时对应 PE 和 PB分别是 5.3 倍和 1.21 倍，而 1992 年购入时对应 PE和 PB分别是 15.3 倍和 1.41 倍， 精彩文档 实用标准文案 1993 年购入时对应 PE和 PB分别是 10 倍和 1.54 倍。 此外： （1）富国银行中间业务持续上升， 84--89 年利息收入年增长 15%，而中间业务收入年增幅达 24%； （2）公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了 12%，说明公司成本控制 良好； 3）公司历史上的 ROE和 ROA记录良好，公司的 ROE常年保持 25%以上， ROA保持在 1%以上，是家管理优秀的公司； 4）富国银行的估值非常之低，安全边际明显。就算公司可能有较长的低迷期，而且美国 经济何时复苏不得而知， 但凭借较