金融学：第四章 利率及其决定.ppt

利率的度量 现值与终值 终值：在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。可按复利本利和的计算。 现值：未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，也称“贴现值”。 贴现值公式： 终值与现值 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称“现值”，也称“贴现值”。算式是： 终值与现值 3. 当利息成为收益的一般形态时，任何经济效益的计算和比较的根据就是利率和期限这两个变量。 4. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，使用的范围极广。 (4)* 终值与现值 有人将3个月后才到期，面额为50,000元的商业票据卖给银行贴现。银行按6%的年贴现率计算，银行应支付多少钱给票据持有人？ (4)* 第四章第三节 单利与复利终值与现值 现有一项工程需10年。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加500万元，共需投资9500万元。乙方案是每一年年初平均投入1000万元，共需投入1亿元。 (4)* 终值与现值 利率的度量 竞价拍卖与利率 市场经济中，不少涉及信用行为的契约并不列有利率。如有的债券只有面额而不标明利率，习称“无息债券”。发行时采用拍卖方式。 在市场价格低于或高于面值时，不论有否票面利率，都决定了实际起作用的利率。有的竞价拍卖，其标的的本身就是利率。 利率的度量 利率与收益率 利率的风险结构 定义 到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构。 利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。 利率的风险结构 违约因素 违约因素直接影响债券利率水平，由违约因素导致的偿债风险通常被称为违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期无法或不愿履行事先承诺或约定的利息支付或面值偿付义务的可能性。 违约风险的差异在很大程度上决定了债券利率的差异。相同到期期限的债券，企业债券通常要比国债支付更高的利率，之间的利差便是风险溢价。 利率的风险结构 流动性因素 流动性是影响债券利率的另一重要因素。债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付的成本会越低。流动性强同时意味着收益率低。 流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动性强的债券。要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利差，即流动性溢价。 利率的风险结构 税收因素 债券利息的税收政策同样会影响债券利率。 在美国，州和地方政府发行的市政债券存在违约的可能性，其流动性也弱于国债。但是长期以来，市政债券的利率要低于国债。 究其原因，针对市政债券利息的相关税收政策迥异于国债。具体地说，在美国，市政债券的利息可以免缴联邦所得税，这就等同于提高了市政债券的预期回报率。 利率的期限结构 定义 任何一种利率大多对应着不同期限。利率的期限结构总是某年、某月、某日的期限结构，对应着长短不同的期限而高低不同。 同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限结构；而期限结构则是利率与期限相关关系的反映。 需要注意，利率期限结构只能就与某种信用品质相同的债务相关的利率，或同一发行人所发行的债务相关的利率来讨论；加入信用品质等其他因素，期限则无可比性。 利率的期限结构 即期利率与远期利率 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： (1)到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计，通常表述为“债券现金流的当前价值”； = (2)债券当前的市场价格。 利率的期限结构 到期收益率 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。它的存在使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性。 影响到期收益率变化的基本因素是债券的市场价格。而中央银行的再贴现率调整、债券发行人的资质状况、通货膨胀预期、债券剩余期限、股票市场价格波动，乃至政局、战争都会影响债券价格波动 。 债券价格变化直接引起债券到期收益率变化。 利率的期限结构 收益率曲线 收益率曲线是对利率期限结构的 图形描述。有四种基本图形： (A)向上倾斜状； (B)向下倾斜状； (C)水平状； (D)驼峰状。 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 影响利率期限结构的因素解释主要有：人