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科技金融领域投贷联动模式与其创新研究 一、投贷联动的涵义与意义 （一）投贷联动的涵义 2015 年 9 月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发深化科技体制改革的相 关文件，鼓励符合条件的银行与创业投资、 股权投资机构实现投贷联动， 为企业 创新活动提供股权和债权相结合的融资服务模式。 2016 年 4 月 21 日，中国银监 会与科技部、中国人民银行联合发布 《关于支持银行业金融机构加大创新力度开 展科创企业投贷联动试点的指导意见》 （银监发〔 2016〕14 号，以下简称《指导 意见》），搭建起投贷联动的政策框架，并明确首批 5 个试点地区和 10 家试点银 行，标志着投贷联动试点正式启动。 目前对投贷联动的定义有两个：一是中国银行业协会（ 2015）的定义，指银行为客户提供信贷支持，风险资本（ VC ）或私募股权基金（ PE）为企业提供股权融资服务，以“股权 +债权”的模式，给处于初创期或成长期的中小科技型企 业提供融资。另一个是《指导意见》 中的定义，指银行业金融机构以 “信贷投放”与本集团设立的具有投资功能的子公司 “股权投资” 相结合的方式， 通过相关制度安排，由投资收益抵补信贷风险， 实现科创企业信贷风险和收益的匹配， 为科创企业提供持续资金支持的融资模式。 后一定义只适合集团内部联动模式， 不能涵盖投贷联动的全部模式，因此，我们更倾向于第一种定义。 （二）投贷联动的意义 投贷联动（Venture Loan）作为商业银行参与创业投资，在创业投资机构 VC/PE 对创业企业评估、 股权投资之后， 以债权形式为企业提供融资支持， 形成股权投资和债券投资之间的联动融资模式， 实现商业银行、 创业投资公司和创业企业之间的共赢， 投贷联动模式也被称为经济动力孵化器， 是激励企业创新、 鼓励全民创业、保持综合国力领先的源泉。 对投贷联动的意义， 学者们从不同的视角对其进行了充分的肯定， 如王认真（2014）基于空间计量的实证研究， 论证了国内各省科技金融对技术创新水平的空间影响效果， 并提出各省份应大力发挥企业资金的支持效用， 特别是推动科技金融发展，持续创新政府的资金支持形式与渠道； 投贷联动” 模式作为科技金融的有益创新，能够进一步促进科技创新的发展。 杨再平、白瑞明等（2015）指出， “投贷联动” 的创新有利于拓展科技型中小企业的融资渠道， 该模式推动了商业银行同私募基金、风投的深入合作。陆岷峰、陆顺（ 2014）指出，商业银行的传统信贷模式难以为中小微企业提供有效金融资源， 而“投贷联动” 模式为商业银行服务科技型中小企业提供了可行性， 是商业银行信贷模式的有益创新。 归纳起来看，投贷联动的意义主要有： 1.投贷联动实质是科技金融的服务模式创新。 科技金融概念包涵于产业金融，指的是将科技产业同金融体系的有效结合。 经济的可持续增长主要源于科技创新发展，而科技创新的不断推进则不能缺少足够的金融支持。 一方面，高科技企业基本上带有高风险， 但信贷需求较高； 另一方面，科技创新企业往往为中小微企业，缺少抵押品、信息透明度较低。因此，科技和金融的有机结合主要是科技企 业寻求金融资源的过程。 而“投贷联动” 模式实质正是服务于科技创新型中小企业，能大幅促进科技成果的转化利用，有利于推动创新驱动战略的逐步实现。 投贷联动是拓宽科技类中小微企业融资渠道的有效路径。当前银行信贷渠道仍是企业间接融资的主要方式， 具有不完全替代性， 但银行机构更多的是在大中型企业中发挥作用。 而种子期、成长初期的科技创新企业， 由于固定资产较少、欠缺抵押品、成长前景不清等不足、商业银行无法合理匹配风险收益，从而 难以从银行机构中获得足够的信贷支持。 而商业银行开展投贷联动业务， 通过与风投基金、股权基金机构的合作，以“股权+ 债权”形式，既大幅降低银行的授信风险，又能促进科技创新发展。 投贷联动能提升金融与科技的契合度。科技型企业成长各阶段的金融需 求具有差异性， 尤其在种子阶段、 创业与成长阶段需要足够的金融支持， 而由于信息不透明、缺乏抵押品等原因， 传统金融难以为科技企业提供及时有效的金融服务。而投贷联动能够基于金融和科技的有机结合，推进金融产品的创新设计， 构建多种形式的“股权 +债权”金融服务体系，将融资服务延伸至种子期和初创 期科技型企业， 集中解决融资问题。 同时并针对企业的金融需求， 为其量身设计 解决方案，通过搭配各种投资机构与商业银行等方式， 从而形成涵盖科技企业的多层次金融服务体系。 投贷联动模式有效解决激励不相容问题。对借款企业而言，可以利用未 来成长产生的股权价值为企业增加信贷额度， 极大程度满足了种子期、 初创期的 信贷需求；对银行机构而言， 能够利用股权投资带来的未来预期收益， 对债权投资实施风险补偿， 拓宽了商业银