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雷曼倒闭做空者 Einhorn 在价值投资大 会的演讲 简介 演讲人 David Einhorn 是一个很著名的对冲基金经理（还是很年轻的， 68 年生人），他 28 岁的 时候凭从亲友那里筹来的九十万美金的资金创办的绿光基金， 到 08 年年底已经是 51 亿美金资产 的大基金了， 08 年以前的平均年回报达到 25%。08 年他做空贝尔斯登和雷曼获利超过 10 亿美元 （一场有趣的战役，包括口水战，感兴趣的读者可以去搜索相关内容看看）， 可以算是两者倒闭 的重要原因。 价值投资 大会演讲：先喝烈酒再喝啤酒，不容易醉 大卫 .埃因霍温 绿光资本 2009 年 10 月 19 日 一个解决 投资 困惑的良好方向就是认识到： 我不总是对的， 我也没必要总是对。 谨慎的投资 组合管理容许一些坏运气或者坏的决定。当出错的时候，我喜欢思考那些坏的决定并从中学习， 希望不再犯同样的错误。 这让我有充分的空间去犯新的错误并保持进步。 今天一开始， 我将回顾 一个我曾经作出的坏的投资决定， 并与你分享我从错误中学到的教训， 还有我期望能够运用这些 教训提高我们基金的目标。 2005 年 5 月在纽约召开的 Ira Sohn 投资 研究会议上， 我推荐了 MDC 这支 股票 ，房屋建设股， 当时 67 美元每股。如果你当时买入并且选择完美的时间点卖出，你将获得良好的短期收益。虽 然这支 股票接着就崩溃了，但我关于 MDC 的一些分析是正确的：它比它的同类 股票 风险更小， 因为它拥有较小的杠杆比例和较少的土地， 所以在一个下降周期中持有它比持有其他同类股票要 好。这仅仅在 5 年内就实现了，任何人如果听我的将损失 40% ，而那些持有其他房屋建设股的 投资 者则损失了 70%。 我重提这个， 是因为这个损失不是运气差， 而是分析失误。 我强调了当时正在形成的房产泡 沫的趋势。在当天的同一个会议上，一个经历更丰富更有智慧的 投资 家，斯坦利 .驻肯米勒，用 血淋淋的细节画面描述了： 我们国家正因为贷款泡沫而导致的房产泡沫。 当时我有疑虑， 即使他 是对的，那么是否有可能将如此伟大想法与成功的管理 投资 组合结合起来？ 我当时认为这个有些棘手，因为巨大变化发生的时间和市场认识到的时间都是很难明确的。 聪明的 投资者从 2001 年开始就在抱怨房产泡沫。我忽略了斯坦利的警告，我认为即便他一定会 是对的，也无法知道他的观点什么时候才会变成现实。这是一个昂贵的错误。 我从这课中学到的知识就是， 不理解宏观形势是不行的。 多年以来， 我相信自己不必关注宏 观经济和整体市场， 因为我向来自诩为 “抄底” 投资 者。关注宏观经济并不代表着放弃股票挑选， 但代表着要经常研究长短期的经济数据， 并预防某些意外将发生在某些行业， 当时机成熟时， 为 那些可预测的巨大风险买份保险，即使风险来临的时间点很难确定。接下来， 我将告诉你们， 绿 光是怎样按照这些规则运作的。 首先，我将解释我从我们面临的巨大风险中看到了什么。 讲之前， 请允许我， 我先岔开话题 讲下政治学。毕竟我的父母花了那么多钱供我念政治专业，有时候它的作用是显不出来的。 Winston Churchill 说过，“民主制是最糟糕的政府形式， 除非所有的其他形式都被尝试过。 ” 当我看到这句话是， 发现我们在设计我们的政府的时候存在着两个基本的问题。 第一， 政府 官员在任时取得肯定或者为了连任，在制定政策时候把短期效益优先于长期效益考虑。 最近，民意调查中，迅速反应的讨论组，全天候滚动新闻，持续的战争，时时存在的道琼斯 平均工业指数的低迷， 加大了政治压力对于短期解决方案的偏好。 今年早些时候， 对于经济刺激 政策能否起效的政治话题讨论非常热门，这甚至在它未被实施前就在讨论了。 保罗.沃尔克是一个不寻常的公众官员，因为在 80 年代，他愿意做一些当时不流行不受欢迎 的决定。但，因为其后的繁荣时期，他获得极高的历史评价。 现在，伯南克和盖特纳成为了纯粹的短期决定决策者。他们明白的“花任何代价”去“解决 当时的一个问题”，然后去解决可能带来的意外后果。现在评价他们的工作为时尚早， 因为现在 还没有到他们“花任何代价”的决定带来的意外后果显现的时候。 我们政府的第二个弱点就是， “利益集中化而损害扩大化” ，这也为认为是特殊利益群体的 问题。决策者帮助那些关注狭窄利益的一小撮特殊利益群体， 他们通过游说以及公关手段还有选 举时候的支持，来获得投资于重大资源的利益。当关联成本和后果广泛的被剩余的群体承担的时 候，特殊利益群体则从中获利。 当个人承担了一个比较小的额外负担的时候， 他们很少有反应或 者为之与政府抗争。 在最近的经济危机中，一个被高度推动和组织的游说团体向政府施加了巨大的影响。 银行家 提岀观点，