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B-S模型在资产评估中的应用 主讲老师 赵强 一、Black-Scholes 模型介绍 Black-Scholes 模型介绍 Black-Scholes 模型是Fisher Black 和Myron Scholes 首先提出了一种估算期权价值 的方法：Black-Scholes 模型(即：B-S模型)。 除此之外，期权价值还可以采用以下方法估算： 二项式定价模型方法； 风险中性定价方法。 期权定价存在多种方法中， B-S模型最为常用。 B-S模型的适用前提 B-S模型是建立在以下假设基础上的： (1)股票价格是一个随机变量服从对数正态分布； 在期权有效期内，无风险利率是恒定的； 市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割； 该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施； 不存在无风险套利机会； 证券交易是持续的； 投资者能够以无风险利率借贷。 设：a为股票每年投资回报率期望值；b为股票价格的年波动率。 在t时刻股票价格为 S,则在t + dt时刻股票的价格应该为 S+ a S,如果用微分方程描 述就是: 上述推导过程说明，股票价格与时间之间的关系服从指数函数的关系。 进一步推导，可以得出结论： 即：Ln () — Ln ( So) = Ln (S/S。)?N ( ( ^ — 2/2 ) T, 2T)。 其中：So：股票初始价格； T:是初始时间距目前阶段的时间。 进一步：Ln ( St)?N (Ln ( So) + ( p —(T 2/2 ) T, b T) 如果设St是股票在T时刻的价值，则看涨期权的价值应该可以用下列函数表述: 当“X F (Sr = ■ 一 0 当sq 如果St是一个随机变量，满足 StAX的概率为P,则满足StV X的概率就是1 — P,这样 投资者获利的数学期望值就是： E (St) = (St— X) X P+ 0X (1 — P) 这就是看涨期权C的价值估算。 对于看跌期权P： -0 当StX F (Sr)=- -X-Sf 当s7x 如果满足StV X的概率为P,则满足St X的概率就是1 — P,这样投资者获利的数学期 望值就是： E ( St) = (X— St) x P+ 0 X (1 — P) 这就是看跌期权P的价值估算。 B-S模型的推导： 由于看涨期权的收益： O e-rTE (max( St— X) , 0) = e-rT [E (St— X/St X) +E( — X/Stv X)] 上式中的后半部分，根据看涨期权的定义是等于 0的，因此可以得到看涨期权的收益： O e-rTE (St— X/St X) Srp 设：Y= Ln ($c 设：Y= Ln ($c ),则Y服从正态分布，而Sft = eY,这样看涨期权的收益 C可以改写 为： C = erlE($T - I / J) S0CrrE(^--/^- —) Sn S, $ Sh fl 0 f =V T (er -顼(顷*什)# Tr f(顷v1b( —1 C /b( —} Jtal 注意关注下式: NJD = r . f\Y^dY J1 n C- J§ 该等式定义了 N (d2)是随机变量大于行权价 X的概率，也就是发生行权事件的概率。 B-S模型的分类 B-S模型一般分为两类： 不含分红派息的B-S模型：所谓不含分红派息的 B-S模型就是在估算股票期权价值 时，认为标的股票在期权到期日之前这段时间内没有分红派息，或者说不考虑分红派息； 含分红派息的B-S模型：所谓含分红派息的 B-S模型就是在估算股票期权价值时， 需要考虑标的股票在期权到期日之前这段时间内进行的分红派息对期权价值的影响。 不含分红派息的买期权 C (Call Option )： G= SN (di) — Xe-rTN (d2) 上式中： G:不含分红派息买期权(看涨期权)； X:期权执行价； S:标的资产现实价格； r：连续复利计算的无风险收益率； T：期权到期时间； N ():标准正态密度函数； di, d2： B-S模型的两个参数。 In 4 — e §、 + ( r 1 -+—— 2 J 二劣- tr xT - ；7 1 U 上式中： X:期权执行价； S:标的资产现实价格； r：连续复利计算的无风险收益率； T：期权到期时间； 厂股票波动率。 含分红派息的买期权 C (看涨期权)： 0= Se 打N (di) — XerTN ( d2) 上式中： 0:含分红派息的买期权(买期权、看涨期权)； X:期权执行价； S:标的资产现实价格； r：连续复利计算的无风险收益率； T：期权限制时间； 6 :连续复利计算的股息率； N ():标准正态密度函数； di, d2： B-S模型的两个参数。 旦］十 r - | W =